隨著A股反彈，建議投資者增加期指對沖的比例
繼上周滬深兩市“V”形反轉之后，周一三大期指主力合約繼續(xù)收紅，IF1708上漲0.38%，IH1708上漲0.67%，IC1708上漲0.66%。
二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼，龍頭仍受益
上周公布的二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期。經(jīng)濟韌性增加背景下，股指短期存反彈預期。數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP同比增速達6.9%，預期6.8%，前值6.9%；環(huán)比增速1.7%，符合預期，中國經(jīng)濟相對強勁的格局。分部門來看，1—6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速6.9%，預期6.7%，前值6.7%；1—6月社會消費品零售總額同比10.4%，預期10.3%，前值10.3%；1—6月全國固定資產(chǎn)投資同比增長8.6%，增速與1—5月持平。從環(huán)比速度看，6月比5月增長0.73%。經(jīng)濟數(shù)據(jù)的相對強勁增加了市場短期對于經(jīng)濟的樂觀情緒，風險偏好上升抬升了A股估值。
地產(chǎn)周期向下格局未改，關注下半年去杠桿下風險的傳導。雖然經(jīng)濟總體格局上半年強勁的狀態(tài)超出市場預期，但是地產(chǎn)周期的向下格局沒有改變。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月一二線城市房價同比漲幅繼續(xù)回落，一線城市環(huán)比下降。6月15個一線和熱點二線城市新建商品住宅價格同比漲幅全部回落。從環(huán)比看，9個城市新建商品住宅價格下降或持平；6個城市上漲，但漲幅均在0.5%以內(nèi)。
地產(chǎn)周期下行拐點逐漸明晰增加了未來經(jīng)濟去杠桿格局下的不確定風險。今年國內(nèi)金融工作會議上提出，經(jīng)濟要去杠桿。社科院報告顯示，今年一季度實體經(jīng)濟部門杠桿率有所上升。居民、非金融企業(yè)和政府部門的實體經(jīng)濟杠桿率由2016年年末的234.2%增加到237.5%，上升了3.3個百分點。實體經(jīng)濟杠桿率上升趨勢較為平穩(wěn)，主要是居民和非金融企業(yè)部門的杠桿率上升所致。
信用利差擴大，關注風險的階段性傳導
雖然上半年全國總體經(jīng)濟狀況依然較為樂觀，但是經(jīng)濟結構的分化也越來越明顯。國資委數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中央企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入12.5萬億元，同比增長16.8%，已連續(xù)5個月保持兩位數(shù)增長；同期累計實現(xiàn)利潤總額7218億元，增長15.8%，凈利潤5353.2億元，增長18.6%。上半年中央企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)中有升，收入、利潤均創(chuàng)新高。
另一方面，中小創(chuàng)依然面臨較大業(yè)績壓力。截至7月20日，創(chuàng)業(yè)板披露657家，披露率100%。2017年Q2中，創(chuàng)業(yè)板中大市值公司業(yè)績增速明顯下滑。創(chuàng)業(yè)板上市的計算機公司占A股所有計算機上市公司的一半。剔除重組公司后，計算機行業(yè)凈利潤增速僅為-4.1%。業(yè)績的分化進一步加大了資金向行業(yè)龍頭“抱團”的方向。
經(jīng)濟去杠桿疊加業(yè)績下滑，行業(yè)信用利差擴大增加風險傳導。從地產(chǎn)逐步開啟調(diào)整的狀態(tài)來看，經(jīng)濟的下行周期沒有結束，但是階段性的回暖增加了政策去杠桿的壓力。我們關注到行業(yè)的信用利差在這一過程中有繼續(xù)擴大的風險。我們跟蹤的全產(chǎn)業(yè)債信用指數(shù)上周收于88.57，周度繼續(xù)上漲4.84（或5.78%），上行拐點跡象逐漸增強。我們認為，隨著短期的風險偏好釋放，外圍市場的貨幣趨緊將加重國內(nèi)企業(yè)的負面影響。投資者需要關注這一過程對A股市場風險偏好帶來的沖擊。因此，我們?nèi)詫诘墓芍阜磸棾窒鄬χ斏鲬B(tài)度。隨著A股的反彈，謹慎投資者可逐步增加期指對沖的比例。
