隨著A股反彈，建議投資者增加期指對(duì)沖的比例
繼上周滬深兩市“V”形反轉(zhuǎn)之后，周一三大期指主力合約繼續(xù)收紅，IF1708上漲0.38%，IH1708上漲0.67%，IC1708上漲0.66%。
二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，龍頭仍受益
上周公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)韌性增加背景下，股指短期存反彈預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP同比增速達(dá)6.9%，預(yù)期6.8%，前值6.9%；環(huán)比增速1.7%，符合預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁的格局。分部門來看，1—6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速6.9%，預(yù)期6.7%，前值6.7%；1—6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.4%，預(yù)期10.3%，前值10.3%；1—6月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.6%，增速與1—5月持平。從環(huán)比速度看，6月比5月增長(zhǎng)0.73%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的相對(duì)強(qiáng)勁增加了市場(chǎng)短期對(duì)于經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升抬升了A股估值。
地產(chǎn)周期向下格局未改，關(guān)注下半年去杠桿下風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。雖然經(jīng)濟(jì)總體格局上半年強(qiáng)勁的狀態(tài)超出市場(chǎng)預(yù)期，但是地產(chǎn)周期的向下格局沒有改變。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月一二線城市房?jī)r(jià)同比漲幅繼續(xù)回落，一線城市環(huán)比下降。6月15個(gè)一線和熱點(diǎn)二線城市新建商品住宅價(jià)格同比漲幅全部回落。從環(huán)比看，9個(gè)城市新建商品住宅價(jià)格下降或持平；6個(gè)城市上漲，但漲幅均在0.5%以內(nèi)。
地產(chǎn)周期下行拐點(diǎn)逐漸明晰增加了未來經(jīng)濟(jì)去杠桿格局下的不確定風(fēng)險(xiǎn)。今年國(guó)內(nèi)金融工作會(huì)議上提出，經(jīng)濟(jì)要去杠桿。社科院報(bào)告顯示，今年一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率有所上升。居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2016年年末的234.2%增加到237.5%，上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率上升趨勢(shì)較為平穩(wěn)，主要是居民和非金融企業(yè)部門的杠桿率上升所致。
信用利差擴(kuò)大，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的階段性傳導(dǎo)
雖然上半年全國(guó)總體經(jīng)濟(jì)狀況依然較為樂觀，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的分化也越來越明顯。國(guó)資委數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中央企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.5萬億元，同比增長(zhǎng)16.8%，已連續(xù)5個(gè)月保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；同期累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7218億元，增長(zhǎng)15.8%，凈利潤(rùn)5353.2億元，增長(zhǎng)18.6%。上半年中央企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有升，收入、利潤(rùn)均創(chuàng)新高。
另一方面，中小創(chuàng)依然面臨較大業(yè)績(jī)壓力。截至7月20日，創(chuàng)業(yè)板披露657家，披露率100%。2017年Q2中，創(chuàng)業(yè)板中大市值公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下滑。創(chuàng)業(yè)板上市的計(jì)算機(jī)公司占A股所有計(jì)算機(jī)上市公司的一半。剔除重組公司后，計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)增速僅為-4.1%。業(yè)績(jī)的分化進(jìn)一步加大了資金向行業(yè)龍頭“抱團(tuán)”的方向。
經(jīng)濟(jì)去杠桿疊加業(yè)績(jī)下滑，行業(yè)信用利差擴(kuò)大增加風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。從地產(chǎn)逐步開啟調(diào)整的狀態(tài)來看，經(jīng)濟(jì)的下行周期沒有結(jié)束，但是階段性的回暖增加了政策去杠桿的壓力。我們關(guān)注到行業(yè)的信用利差在這一過程中有繼續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。我們跟蹤的全產(chǎn)業(yè)債信用指數(shù)上周收于88.57，周度繼續(xù)上漲4.84（或5.78%），上行拐點(diǎn)跡象逐漸增強(qiáng)。我們認(rèn)為，隨著短期的風(fēng)險(xiǎn)偏好釋放，外圍市場(chǎng)的貨幣趨緊將加重國(guó)內(nèi)企業(yè)的負(fù)面影響。投資者需要關(guān)注這一過程對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來的沖擊。因此，我們?nèi)詫?duì)近期的股指反彈持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。隨著A股的反彈，謹(jǐn)慎投資者可逐步增加期指對(duì)沖的比例。
