2021/2022榨季食糖產(chǎn)量基本已經(jīng)明朗，整體來(lái)看，供給端繼續(xù)得到改善，但是受限于宏觀以及疫情形勢(shì)多變，糖價(jià)波動(dòng)加大，較難走出趨勢(shì)性流暢行情，不過(guò)下行空間有限。從主產(chǎn)國(guó)來(lái)看，“雙峰拉尼娜”現(xiàn)象可能損及巴西2022/2023榨季產(chǎn)量，疊加明年巴西總統(tǒng)大選，因而需要持續(xù)關(guān)注天氣以及宏觀方面消息；印度方面，受有利天氣及價(jià)格提振，2021/2022榨季產(chǎn)量將繼續(xù)保持一定高位，但是預(yù)估300萬(wàn)—350萬(wàn)噸食糖被乙醇替代，因而糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3100萬(wàn)噸，后期關(guān)注新榨季相關(guān)政策扶持；泰國(guó)方面，2021/2022榨季降水將有一定恢復(fù)，產(chǎn)量較上榨季預(yù)計(jì)恢復(fù)1%。
A 全球供給：
2021/2022榨季持續(xù)改善
2021年國(guó)際糖市走勢(shì)回顧
具體來(lái)看，2021年原糖期貨走勢(shì)可以分為三個(gè)階段：
第一階段，行情整固，蓄勢(shì)待發(fā)階段。1月至4月初，ICE原糖期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為14—17美分/磅。巴西3月進(jìn)入開(kāi)榨季節(jié)，前期巴西干旱導(dǎo)致對(duì)甘蔗生長(zhǎng)的影響逐漸體現(xiàn)，糖廠推遲開(kāi)榨，加上天氣導(dǎo)致壓榨量低于市場(chǎng)預(yù)期，糖市總體呈現(xiàn)偏多格局。印度新冠肺炎疫情加劇，影響食糖出口進(jìn)度，加之當(dāng)時(shí)糖價(jià)使印度出口失去利潤(rùn)，其出口放緩。
第二階段，主力上漲階段。4月中旬到8月上旬，ICE原糖期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為14—20美分/磅。巴西中南部2021/2022年度甘蔗壓榨量降至2012/2013年度以來(lái)最低水平，因降水量低于均值影響甘蔗作物生長(zhǎng)。另外，由于能源價(jià)格強(qiáng)勁，巴西部分糖廠開(kāi)始削減糖產(chǎn)量轉(zhuǎn)向乙醇生產(chǎn)。國(guó)際機(jī)構(gòu)開(kāi)始調(diào)低原糖過(guò)剩量，供給端出現(xiàn)較大改善。
第三階段，振蕩滯漲階段。8月下旬到12月，ICE原糖期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為18—21美分/磅。此階段，國(guó)際糖市由于缺乏進(jìn)一步利多消息，疊加能源價(jià)格走軟，原糖期貨價(jià)格在19—20美分/磅附近盤整。由于下方支撐較強(qiáng)，糖價(jià)下跌空間有限，但是又缺乏進(jìn)一步基本面消息，走勢(shì)較為糾結(jié)，前期天氣炒作也告一段落。11月中旬后，疊加后期的南非出現(xiàn)新冠肺炎新型變異毒株，糖價(jià)陷入調(diào)整期。
圖為ICE11號(hào)原糖期貨價(jià)格走勢(shì)
糖市供給缺口逐漸擴(kuò)大
今年以來(lái)巴西天氣問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，疊加后疫情時(shí)代全球宏觀消費(fèi)復(fù)蘇，供給缺口逐步呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)。進(jìn)入8月，由于巴西天氣風(fēng)險(xiǎn)加劇，7月霜凍疊加干旱，使得糖產(chǎn)量下滑超預(yù)期，因而進(jìn)入8月糖市供給出現(xiàn)小幅缺口，后期缺口逐步擴(kuò)大。
從機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，3月15日，英國(guó)貿(mào)易公司Czarnikow的預(yù)估報(bào)告顯示，2021/2022年度全球糖產(chǎn)量或出現(xiàn)300萬(wàn)噸的過(guò)剩。進(jìn)入6月，2021/2022榨季供給缺口進(jìn)一步收斂，Czarnikow的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2021/2022年度全球食糖供應(yīng)過(guò)剩量為150萬(wàn)噸，而2020/2021年度過(guò)剩量為270萬(wàn)噸，因主要生產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增加。2021/2022年度巴西中南部地區(qū)的糖產(chǎn)量估計(jì)為3560萬(wàn)噸，同比下降約6%。減產(chǎn)主要受到巴西甘蔗收成中觀察到的狀況影響。進(jìn)入8月，機(jī)構(gòu)LMC對(duì)2021/2022年度糖市供應(yīng)缺口的預(yù)估為100萬(wàn)噸。而進(jìn)入11月，國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)測(cè)，2021/2022年度全球糖市供應(yīng)缺口為255萬(wàn)噸。報(bào)告預(yù)計(jì)全球2021/2022年度糖產(chǎn)量為1.7047億噸，預(yù)計(jì)2020/2021年度全球糖市年末庫(kù)存為9325萬(wàn)噸，低于上年度的9674萬(wàn)噸。
另外，機(jī)構(gòu)StoneX在12月1日的報(bào)告中表示，由于印度將更多甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，且巴西產(chǎn)量下降，2021/2022年度，全球糖市場(chǎng)供應(yīng)形勢(shì)預(yù)計(jì)將惡化。StoneX表示，原糖需求將連續(xù)第三年超過(guò)產(chǎn)量，預(yù)計(jì)供應(yīng)短缺180萬(wàn)噸，較其10月預(yù)估的缺口擴(kuò)大100萬(wàn)噸。
表為2021/2022榨季全球食糖供需缺口預(yù)估（單位：萬(wàn)噸）
B 巴西：榨季進(jìn)入尾聲，經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇
圖為11號(hào)原糖價(jià)格與美元兌巴西雷亞爾匯率走勢(shì)對(duì)比
巴西產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，工業(yè)制造業(yè)發(fā)展相對(duì)落后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空心化”，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)脆弱且“三高”問(wèn)題突出，再加上科技發(fā)展和創(chuàng)新能力不強(qiáng)，巴西經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)能力不足。2020年遭受新冠肺炎疫情打擊后，巴西政府推出多項(xiàng)政策，意圖通過(guò)降低稅收和增加投資等舉措來(lái)提振巴西經(jīng)濟(jì)。隨著接種疫苗人口比例逐漸提高，巴西新冠肺炎疫情趨緩。巴西經(jīng)濟(jì)部預(yù)測(cè)，2021年，巴西GDP將增長(zhǎng)5.1%，并表示2022年巴西經(jīng)濟(jì)仍可能會(huì)受到疫情影響，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)逐漸恢復(fù)，GDP或增長(zhǎng)2.1%。
巴西中南部的甘蔗種植面積占全國(guó)甘蔗種植面積的88.51%，其中圣保羅占比全國(guó)種植面積的52.69%，所以糖廠多集中于中南部。中南部糖產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量90%，東北部只有10%。巴西甘蔗產(chǎn)業(yè)具有較大靈活性，糖廠在食糖和乙醇之間的生產(chǎn)比例可以保持1000萬(wàn)噸的靈活度，所以在這種靈活度的前提下，巴西的最終產(chǎn)量主要由糖醇比決定。
自去年原油價(jià)格暴跌后，榨糖糖醇比從35%提升至46%以上。今年隨著原油價(jià)格上漲，疊加巴西生物燃料價(jià)格高企，為滿足日益增長(zhǎng)的需求，糖醇比榨季累計(jì)小幅度下調(diào)至45%附近。2021/2022榨季于4月正式開(kāi)始，較去年同期延后，因巴西中南部的甘蔗作物長(zhǎng)勢(shì)受到干旱天氣的不利影響，通常每年的3月巴西中南部開(kāi)始新榨季的甘蔗壓榨，但是今年多數(shù)糖廠到4月才開(kāi)始?jí)赫?。進(jìn)入榨季的巴西持續(xù)受極端天氣影響，干旱疊加霜凍使得今年的甘蔗產(chǎn)量呈現(xiàn)大幅下滑，本榨季甘蔗的蔗齡也更老，前期持續(xù)的干旱使得翻兜（新植蔗）的進(jìn)度落后。巴西近期降雨接近正常值，糖料生長(zhǎng)有一定恢復(fù)，但是降雨量難以彌補(bǔ)前期干旱造成的甘蔗減產(chǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部地區(qū)糖廠11月上半月壓榨甘蔗1255.2萬(wàn)噸，同比下降38.36%；產(chǎn)糖62.6萬(wàn)噸，同比下降49.7%；乙醇產(chǎn)量同比下降36.9%，至7.41億升。糖廠使用39.23%的甘蔗產(chǎn)糖，上榨季同期為41.87%。中南部已累計(jì)壓榨甘蔗5.17億噸，同比減少11.8%；累計(jì)產(chǎn)糖3184.1萬(wàn)噸，同比減少15.44%。
考慮到今年冬季拉尼娜天氣，以及甘蔗前期受長(zhǎng)期干旱和霜凍的影響，預(yù)計(jì)巴西中南部2022/2023榨季甘蔗產(chǎn)量恢復(fù)有限。
圖為巴西中南部累計(jì)產(chǎn)糖量（單位：萬(wàn)噸）
C 印度：產(chǎn)量增幅有限，關(guān)注燃料乙醇情況
印度的產(chǎn)糖區(qū)主要集中在北方邦、馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦三個(gè)地區(qū)。印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）表示，印度2021/2022年度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3100萬(wàn)噸，基本持平于2020/2021年度的3090萬(wàn)噸，其中包括分配給乙醇生產(chǎn)的340萬(wàn)噸糖。據(jù)ISMA預(yù)測(cè)，北方邦2021/2022年度糖產(chǎn)量為1190萬(wàn)噸，馬哈拉施特拉邦產(chǎn)量為1210萬(wàn)噸，卡納塔克邦產(chǎn)量為487萬(wàn)噸，其他邦產(chǎn)量總計(jì)546萬(wàn)噸。印度2021/2022年度甘蔗的種植面積約為545萬(wàn)公頃，較2020/2021年度種植面積擴(kuò)大3%。馬哈拉施特拉邦2021/2022年度甘蔗種植面積約擴(kuò)大11%，北方邦面積微增0.21%，卡納塔克邦面積增加4.19%。而消費(fèi)方面，消費(fèi)量預(yù)計(jì)為2650萬(wàn)噸，2021/2022榨季的期初庫(kù)存預(yù)計(jì)為870萬(wàn)噸，再加上700萬(wàn)噸出口量，2021/2022年度的期末庫(kù)存在600萬(wàn)—650萬(wàn)噸。
印度在最近幾年的豐產(chǎn)之后，目前正努力應(yīng)對(duì)巨大的庫(kù)存。得益于國(guó)際糖價(jià)大幅上漲以及出口補(bǔ)貼的幫助，印度2020/2021榨季糖出口量創(chuàng)下720萬(wàn)噸的歷史新高，同比增加120萬(wàn)噸，并由此將過(guò)剩糖庫(kù)存降至約830萬(wàn)噸的近3個(gè)榨季低點(diǎn)。根據(jù)ISMA的數(shù)據(jù)，2021/2022年度印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3100萬(wàn)噸，而該協(xié)會(huì)還估計(jì)，下榨季的總出口量為600萬(wàn)噸。相比之下，2021/2022榨季的出口量超過(guò)700萬(wàn)噸，而且大多是在補(bǔ)貼的幫助下出口的。補(bǔ)貼通常是在國(guó)際價(jià)格低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格時(shí)發(fā)放的，印度政府對(duì)于下一年度的補(bǔ)貼決定將在晚些時(shí)候公布。目前印度糖廠2021/2022年度已經(jīng)簽訂出口糖300萬(wàn)噸。
D 泰國(guó)：天氣恢復(fù)，2021/2022榨季小幅增產(chǎn)
泰國(guó)2020/2021榨季于3月31日結(jié)束甘蔗壓榨，共計(jì)壓榨甘蔗6665.88萬(wàn)噸，同比減少11%，產(chǎn)糖757萬(wàn)噸，同比下降8.5%，為2009/2010榨季以來(lái)最低水平。
下一榨季糖產(chǎn)量或恢復(fù)，但過(guò)程不太順利。2020年10月泰國(guó)降水逐漸恢復(fù)，2021年1—10月，泰國(guó)北部和中部主產(chǎn)區(qū)降水量分別較長(zhǎng)期平均水平偏高16%和10%，加上蔗農(nóng)收益上漲，甘蔗收割面積預(yù)計(jì)同比增加20%至152萬(wàn)公頃，預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量恢復(fù)至950萬(wàn)—1000萬(wàn)噸的水平，同比增加200多萬(wàn)噸。之前美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）的農(nóng)業(yè)專員曾預(yù)計(jì)，泰國(guó)2021/2022年度食糖產(chǎn)量將恢復(fù)到1060萬(wàn)噸，較2020/2021年度因干旱驟降的產(chǎn)量大幅增加40%。泰國(guó)國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)預(yù)計(jì)將在2021/2022年度小幅回升，至250萬(wàn)噸，出口估計(jì)達(dá)到1045萬(wàn)噸。這一增長(zhǎng)與2022年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期是一致的。盡管甘蔗耕種面積減少了約9%，但由于良好的天氣條件提高單產(chǎn)，泰國(guó)的甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2021/2022年度增至9000萬(wàn)噸。另外，最新的行業(yè)預(yù)估泰國(guó)2021/2022年度甘蔗產(chǎn)量為8880萬(wàn)噸，較上年度增加1%。
泰國(guó)2020/2021榨季出口量同比大減。泰國(guó)外貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示，2021年10月泰國(guó)出口食糖43.52萬(wàn)噸，同比增加4.65萬(wàn)噸，其中出口原糖22.82萬(wàn)噸、出口白糖3.5萬(wàn)噸、出口精制糖17.45萬(wàn)噸。泰國(guó)2020/2021榨季累計(jì)出口食糖367.97萬(wàn)噸，同比上榨季的800.55萬(wàn)噸減少432.58萬(wàn)噸，降幅為54.04%。其中累計(jì)出口原糖144.2萬(wàn)噸、出口白糖27.15萬(wàn)噸、出口精制糖196.62萬(wàn)噸。隨著產(chǎn)量復(fù)蘇，2021/2022榨季在原糖價(jià)格較好的情況，泰國(guó)出口量或回暖。
E 展望：最大變數(shù)來(lái)自疫情與能源價(jià)格
2021/2022榨季，由于印度將更多甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，且巴西產(chǎn)量下降，機(jī)構(gòu)StoneX預(yù)計(jì)從10月起的2021/2022年度，全球糖市場(chǎng)供應(yīng)形勢(shì)預(yù)計(jì)將惡化。需求將連續(xù)第三年超過(guò)產(chǎn)量，預(yù)計(jì)供應(yīng)短缺180萬(wàn)噸，較10月預(yù)估的缺口擴(kuò)大100萬(wàn)噸。
從主產(chǎn)國(guó)方面來(lái)看，目前巴西中南部2021/2022榨季生產(chǎn)高峰期已過(guò)，受天氣等方面影響，累計(jì)產(chǎn)糖3184.1萬(wàn)噸，同比減少15.44%，“雙峰拉尼娜”再次得到確認(rèn)，將從四季度延續(xù)至明年春季，可能損及2022/2023榨季產(chǎn)量，疊加明年巴西總統(tǒng)大選，因而需要持續(xù)關(guān)注天氣以及宏觀方面消息。印度方面，受有利天氣及糖價(jià)提振，2021/2022榨季糖產(chǎn)量將繼續(xù)保持一定高位，但是預(yù)估300萬(wàn)—350萬(wàn)噸食糖被乙醇替代，因而產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3100萬(wàn)噸，后期關(guān)注新榨季相關(guān)政策扶持力度以及印度出口進(jìn)度。泰國(guó)方面，2021/2022榨季降水將有一定恢復(fù)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)200萬(wàn)噸水平?？傮w來(lái)看，2021/2022榨季食糖產(chǎn)量基本已經(jīng)明朗，糖價(jià)走勢(shì)最大變數(shù)來(lái)自疫情與能源價(jià)格，但總體而言2021/2022榨季供需缺口最大，而2022/2023榨季供需缺口存在收斂可能。
