近期，政策面?zhèn)鬟f的信號偏暖。12月3日，國務院總理李克強在視頻會見IMF總裁時提出“適時降準，加大對實體經濟特別是中小微企業(yè)的支持力度”。時隔三天，12月6日，央行發(fā)布公告決定于12月15日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金約1.2萬億元。同一天，中共中央政治局召開會議，分析研究2022年經濟工作，繼2020年中央經工作會議后時隔一年再次提出“六穩(wěn)、六保”，新增“著力穩(wěn)定宏觀經濟大盤”，并且提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”。對于A股市場而言，影響因素有三個方面：
第一，不提“貨幣總閘門”和“不搞大水漫灌”是否等同于寬信用？從2018年至今，央行共計有三次去掉“貨幣總閘門”或者“大水漫灌”這兩個詞。2018年第四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中，取消“管好貨幣總閘門”的說法，社融增速從2018年底10.26%回升至2019年3月的11.16%。2020年第一季度，央行刪除“不搞大水漫灌”的說法，社融增速從2020年2月的10.70%大幅增長至10月的13.70%。反之，2019年第一季度，央行重提“把好貨幣供給總閘門”，社融增速從2019年6月的11.19%下降至10月的10.58%。2020年第三季度央行重提“管好貨幣總閘門”，社融增速從2020年10月的13.70%一直降到2021年10月的10%。因此，以史為鑒，央行對“貨幣總閘門”和“不搞大水漫灌”的提法對于信用端有著非常明顯的意義，央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中同時刪除“貨幣總閘門”和“不搞大水漫灌”，預計未來社融增速有望逐漸企穩(wěn)回升。
第二，降準是否等同于寬信用？今年7月15日，央行全面降準0.5個百分點，然而社融增速仍舊從6月11%降到當前的10%，信用并沒有寬松。2018年央行曾四次降準，2018年1月25日起開始實施面向普惠金融的定向降準，4月25日起實施定向降準1個百分點，7月5日起定向降準0.5個百分點，10月15日起定向降準1個百分點。然而，2018年社融增速從1月的13.43%一直降至12月的10.26%，信用未寬反而更緊了。所以，單從降準來看，并不一定會推動寬信用的落地，全面信用的寬松還需要基建以及地產等發(fā)力。從9月以來的社融數據來看，銀行仍是主要依靠票據沖量來完成信貸額度，而居民端和企業(yè)端的貸款并未出現明顯改善。
第三，寬信用是否等同于A股牛市？流入A股的流動性通?？梢杂肕1-PPI表示，M1表示經濟中流通的全部現金，而PPI表示進入實體經濟中的資金，那么M1-PPI就表示流入金融領域，主要也就是股市的資金。自2018年起，M1-PPI的走勢與滬深300指數(4995.917, -0.01, -0.00%)(4995.9176, -0.01, -0.00%)和中證500指數的走勢基本一致，而今年以來，M1-PPI與中證500指數走勢出現一定背離，其中一個重要的原因是周期和新能源行業(yè)表現強勢，對指數形成顯著支撐，大幅地提高了PPI，而這主要來自于供給約束和政策紅利，受社融的影響相對較小。以申萬一級行業(yè)為例，截至今年12月6日，上漲居前的分別是有色金屬（86.22%）、電氣設備（71.33%）、化工（65.90%）、鋼鐵（52.39%）以及采掘（45.71%）。但是，如果看滬深300指數的話，就會發(fā)現兩者的走勢存在很高的相關性。所以，根據M1-PPI來判斷股指走勢具有一定的參考價值。此外，我們發(fā)現，自2017年起，社融同比增速與M1-PPI基本一致，也就是說根據社融來判斷股指走勢具有一定的參考價值。那么，寬信用在很大程度上就意味著股指中樞將逐步上移。
綜上所述，降準對股指的影響有限，從更長的視角來看，房地產政策階段性維穩(wěn)以及基建發(fā)力托底經濟，寬信用有望逐步落地，中長期對股指比較樂觀。然而，當前市場仍是存量資金博弈，房地產政策的節(jié)奏以及落地情況仍待進一步證實，所以在社融未真正企穩(wěn)之前，股指或仍是結構性行情。若后續(xù)信貸出現真正改善，社融企穩(wěn)回升，股指或將迎來全面牛市。
