密切關(guān)注Omicron對(duì)市場(chǎng)的影響
近期，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂新型變異毒株Omicron可能引發(fā)全球新一輪疫情傳播。不過，考慮到國(guó)內(nèi)良好的疫情防控措施、較大的貨幣政策調(diào)控空間以及相對(duì)較低的估值水平，建議投資者不必過度擔(dān)憂。
對(duì)全球資本市場(chǎng)而言，近期關(guān)注的焦點(diǎn)無疑是新型變異毒株Omicron。由于歐洲疫情再度加劇，疊加新型變異毒株的出現(xiàn)，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂變異病毒可能引發(fā)全球新一輪疫情傳播，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)重回封鎖狀態(tài)，并因此打斷經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，加劇原本緊張的供應(yīng)鏈壓力和通脹壓力，況且目前發(fā)達(dá)國(guó)家能夠用于應(yīng)對(duì)未來疫情的政策空間或已不足。受此影響，上周五全球股市劇烈波動(dòng)。
由于目前發(fā)現(xiàn)的變異病毒感染病例癥狀非常輕微，并且美國(guó)總統(tǒng)拜登表示，美國(guó)不會(huì)因Omicron進(jìn)一步限制旅行或關(guān)閉經(jīng)濟(jì)，美國(guó)今年冬天不需要停工和封鎖，美國(guó)政府也不會(huì)限制個(gè)人聚會(huì)來對(duì)抗新型病毒變異株。在此背景下，本周一全球主要指數(shù)紛紛止跌反彈，本周二A股市場(chǎng)繼續(xù)振蕩，中證500的表現(xiàn)相對(duì)突出。
不確定性升溫，注意疫情防控進(jìn)展
目前，人們對(duì)Omicron的認(rèn)識(shí)還處在初步階段，對(duì)其傳播范圍、感染特性和現(xiàn)有疫苗的有效性仍缺乏深入研究，需要進(jìn)一步觀察和等待官方發(fā)布權(quán)威信息?，F(xiàn)有研究顯示，Omicron攜帶著大量的基因突變，僅在刺突蛋白上就有30多個(gè)突變。相比之下，Delta突變株在同一區(qū)域只有2個(gè)。因此，預(yù)計(jì)Omicron病毒的感染能力或強(qiáng)于Delta病毒，這也是造成市場(chǎng)擔(dān)憂的主要原因。疊加目前各國(guó)使用的疫苗基本采用S蛋白或ACE2受體作為免疫原，如果突變對(duì)刺突蛋白產(chǎn)生的影響很大，可能會(huì)導(dǎo)致目前的疫苗效果減弱。如果當(dāng)前疫苗無效，導(dǎo)致各國(guó)不得不重新轉(zhuǎn)向?qū)ν馍踔翆?duì)內(nèi)封鎖，那么就會(huì)對(duì)生產(chǎn)、需求和供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響。筆者認(rèn)為，Omicron的傳播性、疫苗的有效性以及政策是否需要采取更加嚴(yán)格封鎖措施，是影響后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)和風(fēng)格演化的關(guān)鍵。
如果全球防控政策及時(shí)使得新型變異病毒未造成大范圍傳播，同時(shí)疫苗的防護(hù)依然非常有效，那么本輪疫情將不會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)等造成負(fù)面影響。如果Omicron像Delta一樣，雖然傳播速度快引發(fā)全球疫情升溫，但是由于疫苗對(duì)重癥有效，加上當(dāng)前全球多國(guó)已經(jīng)對(duì)南非等地限制入境，預(yù)計(jì)疫苗接種比例較高且防疫能力強(qiáng)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)受疫情影響較小。不過，部分防疫能力較差的新興市場(chǎng)國(guó)家所受沖擊將相對(duì)較大，由此可能引發(fā)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)落差加大，并給供應(yīng)鏈帶來進(jìn)一步影響，從而加劇發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹壓力，也會(huì)使得貨幣政策面臨相對(duì)更艱難的選擇。在這種情況下，預(yù)計(jì)防控能力較強(qiáng)的國(guó)家或地區(qū)的股票市場(chǎng)所受沖擊較小，恢復(fù)能力較快，而新興市場(chǎng)由于疫情帶來的增長(zhǎng)壓力和流動(dòng)性退出的資金壓力表現(xiàn)將弱于發(fā)達(dá)國(guó)家，恢復(fù)能力較慢。市場(chǎng)風(fēng)格方面，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性較低且受益于流動(dòng)性寬松預(yù)期的成長(zhǎng)板塊會(huì)相對(duì)受益。
如果Omicron兼具更高的傳染性和致死率，并且疫苗防護(hù)基本無效，導(dǎo)致全球采取類似2020年年初更嚴(yán)厲的全面封鎖措施，那么疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的沖擊將更加嚴(yán)重且持久。考慮到當(dāng)前各國(guó)政府在疫情防控上積累了較多經(jīng)驗(yàn)，并且疫苗生產(chǎn)商都已經(jīng)開始研究測(cè)試其疫苗對(duì)新型變異病毒的有效性，所以筆者認(rèn)為發(fā)生這種情景的概率較低。
整體風(fēng)險(xiǎn)有限，A股風(fēng)格偏向成長(zhǎng)
從年初至今的市場(chǎng)走勢(shì)來看，今年疫情對(duì)A股的沖擊并不明顯，更多類似于一次性沖擊，沒有持續(xù)性。從各行業(yè)的情況來看，當(dāng)疫情來臨時(shí)，國(guó)內(nèi)管控會(huì)更加嚴(yán)格，從而影響出行和服務(wù)性消費(fèi)的恢復(fù)。與此同時(shí)，疫情雖然會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和供應(yīng)鏈修復(fù)造成影響，但是由此帶來的流動(dòng)性寬松預(yù)期卻對(duì)股票市場(chǎng)估值形成一定程度的支撐，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系較為完善，疫情反而會(huì)促使海外愈加依賴中國(guó)供應(yīng)鏈，這有助于提升國(guó)內(nèi)企業(yè)的全球份額，使得出口高景氣度持續(xù)性更強(qiáng)。筆者由此認(rèn)為，A股市場(chǎng)相比海外市場(chǎng)更有韌性，相較于疫情演化，內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期可能是主導(dǎo)市場(chǎng)表現(xiàn)更關(guān)鍵的因素。
央行發(fā)布的《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，在全球進(jìn)入加息周期的背景下，貨幣政策仍要“以我為主”。由于《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》刪去了“堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’”“管好貨幣總閘門”和“堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策”的表述，這意味著未來政策的靈活性將進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)貨幣政策將采用“穩(wěn)貨幣、寬信用”的舉措。此外，11月18日的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)重新提出“六穩(wěn)、六保”，并提出研究采取新的組合式、階段性減稅降費(fèi)措施，反映了財(cái)政端接下來也會(huì)更加積極。在上述預(yù)期的作用下，指數(shù)層面風(fēng)險(xiǎn)較小，但是在更加明確的貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策和工具落地前，市場(chǎng)上行空間也將有限，建議投資者密切關(guān)注12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所釋放的政策信號(hào)。未來，隨著政策逐步發(fā)力，后續(xù)市場(chǎng)可能逐步企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。
圖為滬深300與標(biāo)普500走勢(shì)
就A股市場(chǎng)而言，在新一輪疫情的影響范圍、破壞力和政策應(yīng)對(duì)逐步明朗之前，建議投資者保持謹(jǐn)慎心態(tài)，但是考慮到國(guó)內(nèi)良好的疫情防控措施、較大的貨幣政策調(diào)控空間以及相對(duì)較低的估值水平，投資者不必過度擔(dān)憂。從技術(shù)層面來看，目前上證50和滬深300位于11月箱體下沿附近，關(guān)注其支撐力度。市場(chǎng)風(fēng)格方面，疫情防控形勢(shì)偏向嚴(yán)峻時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、政策面偏寬松的預(yù)期，加上疫情對(duì)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性較強(qiáng)的順周期板塊沖擊相對(duì)較大。因此，成長(zhǎng)風(fēng)格短期會(huì)相對(duì)受益，預(yù)計(jì)IC和IH價(jià)差短期將繼續(xù)走擴(kuò)。
