白糖期權(quán)上市3個(gè)月以來，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，期權(quán)定價(jià)較為合理，但受限于200手的個(gè)人持倉限制，目前成交活躍度較上市初期并未出現(xiàn)明顯改善。針對(duì)白糖上市以來的低波動(dòng)狀態(tài)，可構(gòu)建專門交易隱含波動(dòng)率的投資策略。
白糖期貨向下空間逐步減小
7月19日原糖再度大幅反彈，受商品市場(chǎng)買盤普遍和巴西作物可能面臨寒冷天氣的擔(dān)憂支撐，主力合約最高觸及每磅14.60美分，最低跌到14.08美分，最終收盤上漲3.40%，報(bào)收于每磅14.58美分。監(jiān)控預(yù)報(bào)未來數(shù)天巴西產(chǎn)區(qū)將持續(xù)低溫，市場(chǎng)人士擔(dān)心部分甘蔗霜凍受災(zāi)。但隨著前期糖價(jià)下跌，短期向下空間逐步縮小。目前鄭糖處于筑底階段，且振蕩偏強(qiáng)，1801合約可以繼續(xù)逐步逢低買入。對(duì)于現(xiàn)貨商來說，可以在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，短期進(jìn)行滾動(dòng)賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。
期權(quán)成交活躍度仍待改善
自2017年4月19日白糖期權(quán)正式上市，期權(quán)市場(chǎng)的成交活躍度是許多潛在市場(chǎng)參與者最為關(guān)注的問題。截至7月19日，白糖期權(quán)日均總成交量為7234手（單邊，下同），日均持倉量3.99萬手；而7月19日當(dāng)日成交量為0.71萬手，持倉量為5.09萬手。受單一賬戶200手的持倉限制，白糖期權(quán)成交活躍度遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。
白糖期權(quán)9月成交量、持倉量占比均為所有合約的43%?？紤]到9月合約到期日漸近，其持倉占比將逐漸走低。目前1月合約成交量占比為53%，持倉占比為37%。7月20日白糖看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的成交量比值維持在1.11的高位，而看跌期權(quán)與看漲期權(quán)持倉量的比值則繼續(xù)維持在0.77。這反映目前市場(chǎng)參與者更傾向于交易看跌期權(quán)，即短期內(nèi)市場(chǎng)情緒偏悲觀。
期權(quán)隱含波動(dòng)率溢價(jià)明顯
白糖期貨的主力合約切換至1801合約，7月19日白糖價(jià)格小幅回升，日盤價(jià)格收于6237元/噸。7月20日成交量為19萬手，持倉量為54萬手。由于目前正處于移倉階段，成交量、持倉量偏低尚屬正常。
回看歷史，白糖的波動(dòng)率仍處于歷史低位，波動(dòng)率繼續(xù)下行空間有限。近期波動(dòng)率有些許反彈，但考慮到目前白糖平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為15.10%，相比11.05%的歷史波動(dòng)率已經(jīng)出現(xiàn)大幅溢價(jià)，此時(shí)持有買入寬跨組合，既會(huì)受到期權(quán)時(shí)間價(jià)值流逝帶來的損耗，又要承擔(dān)隱含波動(dòng)率向下回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
目前1月平值合約隱含波動(dòng)率為15.10%，5月平值合約隱含波動(dòng)率為14.12%。投資者可通過買入期權(quán)日歷價(jià)差組合并持有適當(dāng)期貨頭寸，構(gòu)建delta中性且gamma中性的投資組合，僅對(duì)白糖的隱含波動(dòng)率（vega）進(jìn)行交易。
