短期看，由于政策調(diào)整帶來預(yù)期傳導(dǎo)的非同步性，市場有點(diǎn)“青黃不接”，但隨著政策調(diào)整效果逐步體現(xiàn)，市場風(fēng)險釋放或已接近尾聲，建議把握階段性回暖機(jī)會，適度布局期指多單。
上周大盤整體縮量回調(diào)，部分大盤藍(lán)籌股三季度業(yè)績不及預(yù)期疊加周期股在政策干預(yù)下大幅下跌拖累大盤指數(shù)，但政策修正調(diào)整也在實(shí)施落地中，預(yù)計(jì)四季度宏觀環(huán)境有望邊際改善，建議適度把握市場階段性回暖期，靜待花開。
結(jié)構(gòu)性矛盾和供需錯配
今年三季度以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)受疫情反復(fù)、自然災(zāi)害擾動、政策密集出臺等影響，顯示出較往年更大的復(fù)雜性和結(jié)構(gòu)性矛盾。
一是9月以來，隨著國家強(qiáng)調(diào)能耗雙控目標(biāo)和政策趨嚴(yán)，部分高耗能行業(yè)面臨限產(chǎn)或環(huán)保整改，煤炭鋼鐵等行業(yè)供需緊平衡，推動價格上行，進(jìn)而引發(fā)供電短缺以致拉閘限電政策出臺，部分工廠停工，對正常生產(chǎn)甚至居民生活產(chǎn)生負(fù)面影響。在需求本身偏弱環(huán)境下，成本上升從“量”“價”兩方面約束了需求。因此，上游向中下游的價格傳導(dǎo)和利潤傳導(dǎo)機(jī)制被阻塞，明顯擠壓中下游企業(yè)利潤。
二是作為經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)之一的房地產(chǎn)行業(yè)在“三條紅線”、貸款集中度管理、土地“兩集中”等政策調(diào)控壓力下信用風(fēng)險逐步顯現(xiàn)。長期看，開工弱竣工強(qiáng)將帶來施工面積的邊際放緩，房地產(chǎn)投資增速面臨快速下滑的潛在擔(dān)憂。
三是疫情擾動消費(fèi)場景并加劇收入分化，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿均出現(xiàn)下滑，終端消費(fèi)需求偏弱疊加近幾年渠道鋪貨過快導(dǎo)致消費(fèi)股業(yè)績增長乏力。
市場預(yù)期傳導(dǎo)的非同步性
面對多方面的結(jié)構(gòu)性矛盾和供求錯配，政策進(jìn)入調(diào)整和修正期。一是一系列穩(wěn)價保供政策密集出臺并強(qiáng)力干預(yù)能源動力類原材料價格，部分城市“一刀切”限產(chǎn)限電、“運(yùn)動式”減碳情況正被糾正，上游原材料“政策頂”確立，近期周期股大幅下跌而中下游企業(yè)利潤改善尚未顯現(xiàn)，仍存在預(yù)期差。二是近期國家對房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管出現(xiàn)邊際積極變化，意味著此前放緩的居民按揭貸款有望加快，房地產(chǎn)融資政策也有邊際松動的可能，但市場近期仍處于消化房地產(chǎn)稅試點(diǎn)政策的中長期影響上。三是基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，財政和貨幣政策均在逐步發(fā)力，預(yù)計(jì)四季度基建投資增速有望回升，社融將階段性見底，大的信用環(huán)境將迎來改善，市場對此或反映不足。
最壞的時期正在過去
中上游行業(yè)價格上漲帶來利潤的上升，而下游除產(chǎn)品附加值高的高技術(shù)行業(yè)和極少數(shù)具備較強(qiáng)定價、成本轉(zhuǎn)嫁能力的制造龍頭企業(yè)外，大多附加值空間較小的工業(yè)企業(yè)，由于原材料漲價、物流費(fèi)用上行及其他綜合成本抬升，利潤出現(xiàn)下滑甚至負(fù)增長。隨著中上游原材料價格的逐步回落，這些中下游企業(yè)將迎來利潤邊際改善空間。此外，原材料漲價對面向終端消費(fèi)者的消費(fèi)服務(wù)型企業(yè)也帶來了一定的壓力，隨著疫情擾動減弱、渠道庫存逐步回歸正常以及原材料、包材價格上漲趨緩甚至高位回落，相關(guān)行業(yè)最壞的時期正在過去。
風(fēng)險釋放近尾聲
在政策調(diào)整期，原材料漲價對中下游定價能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱的企業(yè)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，限產(chǎn)限電、“運(yùn)動式”減碳和疫情局部反復(fù)對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也在部分上市公司三季度報中顯現(xiàn)，對市場情緒有一定程度負(fù)面影響。此外，因政策強(qiáng)力干預(yù)能源動力類商品原材料價格，周期股近期大幅下跌也極大拖累了指數(shù)整體表現(xiàn)。但從另一個角度看，政策干預(yù)對中下游企業(yè)盈利改善預(yù)期形成利多，供電壓力緩解也有利于企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)并降低供給側(cè)約束釋放需求，房地產(chǎn)政策邊際松動有望緩解地產(chǎn)行業(yè)整體信用風(fēng)險，穩(wěn)定市場悲觀預(yù)期。此外，穩(wěn)增長財政政策和貨幣政策力度有望逐步加大，當(dāng)前市場對四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力或過于悲觀。
雖然短期看，由于政策調(diào)整帶來預(yù)期傳導(dǎo)的非同步性，利空消息集中釋放但利多因素仍處于緩慢釋放階段，市場有點(diǎn)“青黃不接”，但隨著政策調(diào)整效果逐步體現(xiàn)，整體宏觀環(huán)境正朝相對有利方向轉(zhuǎn)變，市場風(fēng)險釋放或已接近尾聲，建議適度把握階段性回暖期，靜待花開。不過，當(dāng)前宏觀環(huán)境仍面臨較復(fù)雜的通脹和增長壓力，本輪市場回暖的高度和持續(xù)時間仍取決于通脹和增長壓力的實(shí)際改善情況。
投資策略上建議適度布局期指多單，品種選擇上更傾向于IH合約。
