國慶節(jié)后，隨著資金逐步回流股市，三大期指寬幅振蕩，金融消費(fèi)色彩鮮明的IH有望延續(xù)強(qiáng)勢。投資者可適度把握四季度階段性回暖行情，短期調(diào)整為多IH空IC策略組合。
自9月上旬以來，能耗雙控對價格和經(jīng)濟(jì)帶來的壓力逐步顯現(xiàn)，在不確定性加大背景下，大盤已持續(xù)調(diào)整1個多月。國慶節(jié)后，隨著杠桿資金和避險(xiǎn)資金逐步回流股市，三大期指寬幅振蕩，金融消費(fèi)色彩鮮明的IH明顯偏強(qiáng)，且有望延續(xù)強(qiáng)勢。建議投資者適度把握四季度階段性回暖行情。
圖為中國制造業(yè)PMI及分項(xiàng)邊際貢獻(xiàn)
經(jīng)濟(jì)下行壓力是調(diào)整主因
近期，由于能耗雙控、限電限產(chǎn)政策的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。能源短缺尤其是電力供應(yīng)不足會影響工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)，原材料價格高企還將擠壓中下游制造業(yè)利潤空間。此外，原材料價格走高還可能導(dǎo)致成本推動性通脹，對價格和經(jīng)濟(jì)增長帶來更大壓力。9月制造業(yè)PMI自去年3月以來首次降至榮枯線以下，亦是連續(xù)第3個月下挫。生產(chǎn)指數(shù)大幅下行，工業(yè)生產(chǎn)減速跡象已較為突出。另外，新訂單指數(shù)在上月跌破臨界值后，本月繼續(xù)走低，內(nèi)需持續(xù)疲軟。隨著海外供需鏈進(jìn)一步打通，外需同樣面臨趨勢性走弱壓力。值得注意的是，美債收益率再度突破1.6%，若其繼續(xù)上行，將對美股產(chǎn)生估值壓力，還將導(dǎo)致中美利差進(jìn)一步收窄，北向資金可能階段性流出進(jìn)而對A股帶來負(fù)面的外溢影響。
結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會仍然存在
短期看，能耗雙控、限產(chǎn)限電政策對工業(yè)企業(yè)影響較大，市場擔(dān)憂加劇，政策持續(xù)性仍是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)。但展望四季度，筆者認(rèn)為多種不利因素正在被市場消化，海外多項(xiàng)不確定性正朝相對有利的方向發(fā)展，國內(nèi)宏觀政策持續(xù)發(fā)力帶來預(yù)期改善空間。市場調(diào)整接近尾聲，投資者可適度把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。
首先，海外多項(xiàng)不確定性正逐步落地且朝著相對有利的方向邁進(jìn)。第一，9月美聯(lián)儲釋放了更為明晰的Taper信號；第二，拜登團(tuán)隊(duì)推出的3.5萬億/美元基建方案取得關(guān)鍵進(jìn)展，通過難度大大降低；第三，美國參議院少數(shù)黨領(lǐng)袖、共和黨人米奇·麥康奈爾表示，將允許緊急債務(wù)上限延長至12月，以降低違約的直接風(fēng)險(xiǎn)，兩黨在10月18日前達(dá)成提高債務(wù)上限協(xié)議的壓力暫時緩解。
其次，從內(nèi)部環(huán)境看，第一，基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，四季度穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)整體流動性仍處于偏寬松區(qū)間。其中社融將階段性見底，大的信用環(huán)境或改善。第二，9月PMI數(shù)據(jù)表明制造業(yè)走弱跡象明顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的不利因素已反映在前期調(diào)整中，隨著服務(wù)和消費(fèi)的恢復(fù)以及供電緊張問題逐步緩解，經(jīng)濟(jì)基本面仍有改善空間。第三，中美關(guān)系有望迎來階段性改善。
最后，從資金成本角度看，由于假期不交易，導(dǎo)致融資成本上升，節(jié)前杠桿資金利用率明顯下降。部分資金選擇流入其他市場獲取收益，疊加海外市場正常交易，影響市場的不確定性因素較多，市場避險(xiǎn)和變現(xiàn)需求增加。節(jié)后，上市公司三季報(bào)將密集披露，整體業(yè)績有望延續(xù)改善。在樓市調(diào)控政策不放松背景下，北向資金、杠桿資金和避險(xiǎn)資金回流股市的可能性較大。結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前工業(yè)板塊受政策影響存在較大不確定性，資金大概率重新流向受政策影響較小的非制造業(yè)板塊，金融消費(fèi)色彩鮮明的IH有望受益。
短期推薦多IH空IC組合
從市場風(fēng)格看，第一，短期能耗雙控和限產(chǎn)限電政策對以制造業(yè)為主要權(quán)重的IC構(gòu)成明顯利空，而以金融、地產(chǎn)和消費(fèi)為核心的IF和IH經(jīng)過上半年的調(diào)整，部分股票已具備較大吸引力，指數(shù)整體也有預(yù)期改善所帶來的階段性反彈機(jī)會。第二，基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，預(yù)計(jì)四季度社融增速將拐頭向上，銀行信貸投放帶來“量”的擴(kuò)張以及地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的階段性緩解，利好以銀行為核心的大金融板塊，IH將持續(xù)受益。此外，上半年IC/IH值持續(xù)走高，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，市場更傾向于持有低估值、低波動、大盤價值型的股票來抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。從9月PMI數(shù)據(jù)看，能耗雙控影響生產(chǎn)動能弱化，局部疫情緩解驅(qū)動服務(wù)業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，也同樣支撐風(fēng)格切換。綜上，建議跨品種套利策略短期調(diào)整為多IH空IC。等電力問題緩解后，可考慮切換至多IC空IH組合。
