消費動能不足
一方面，國內受能耗雙控限電影響，銅加工企業(yè)開工出現回落，對消費帶來更多壓力；另一方面，各地開始出現電力供應不足現象，企業(yè)受到了較大干擾，銅下游需求或進一步走弱。
圖為滬銅(69310, 40.00, 0.06%)及現貨升貼水走勢
國慶節(jié)后首個交易日，滬銅價格沖高回落，整體依然維持區(qū)間振蕩走勢。
近期全球能源的緊張局面，使市場對通貨膨脹的擔憂進一步增加，預期美聯儲將于2021年年底或明年年初開始逐步退出QE。隨著全球經濟復蘇放緩和美國收緊貨幣政策的臨近，美元指數走強對大宗商品尤其是銅價形成壓力。國內在能耗雙控背景下，終端需求也趨于走弱，整體上銅價或承壓下行。
全球宏觀環(huán)境趨緊
宏觀方面，近期美國債務危機雖得到緩解，但市場對通脹的預期不斷攀升，美國五年期國債收益率觸及2.63%，為去年7月以來最高。美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲最早于11月開始縮減資產購買規(guī)模，并在2022年年中之前完成這一過程，美聯儲也越來越傾向于在明年加息。全球宏觀貨幣政策轉向的腳步越來越臨近，這將對大宗商品尤其是銅價施加較大壓力。
國內方面，三季度制造業(yè)景氣度有所回落。國家統(tǒng)計局數據顯示，9月我國制造業(yè)PMI為49.6%，低于上月0.5個百分點，降至臨界點以下。國內由于能耗雙控政策影響，各地區(qū)限電造成部分企業(yè)降負運行，部分中小企業(yè)由于原料價格偏高，訂單不足而面臨困境。
精煉銅供應穩(wěn)步增長
四季度預計銅礦端供應穩(wěn)步增長。三季度礦企勞資問題逐步緩和，7月隨著南美秘魯等礦山新增產能投放增加，銅精礦供應預計在四季度逐步釋放出來。9月29日，中國銅原料聯合談判組（CSPT）在上海召開小組會議，敲定2021年四季度銅精礦現貨TC指導價為70美元/干噸，高于三季度TC指導價55美元/干噸，加工費的上調也反映出銅精礦偏緊的供應有所緩解。如果考慮到銅冶煉中硫酸等副產品的高利潤，現貨銅精礦冶煉盈利水平在千元以上。
從國內銅冶煉產能來看，雖然銅企8月受限電檢修等因素影響，但銅產量供應維持穩(wěn)步增長。國家統(tǒng)計局數據顯示，1—8月我國精煉銅累計產量686.7萬噸，同比增長10.6%，與往年同期或全年增速相比均處在較高水平。1—8 月國內精煉銅累計進口 220.4 萬噸，同比減少 25.4%，主要受到海運物流影響，同時在國內精銅產量增長背景下，精銅進口需求相對趨弱。
限電干擾企業(yè)開工
中國銅消費三季度表現為淡季不淡，1—8 月國內累計表觀消費量為872萬噸，同比減少1%，上半年銅表觀消費樂觀預期逐漸趨淡。四季度預計國內房地產投資持續(xù)偏弱，白色家電等終端消費也季節(jié)性轉弱，電網訂單或有一定上升。
四季度，國內房地產投資在政策高壓下將持續(xù)回落，預計維持在底部運行；空調等白色家電在內的銅消費，均出現明顯的季節(jié)性走弱跡象；電網方面，三季度投資增速回升，當前國內經濟下行壓力增大，四季度穩(wěn)增長措施或利好電力領域。整體來看，銅下游消費趨于偏弱，增長動能明顯不足。
自今年夏季限電以來，各地開始出現電力供應不足現象，制造業(yè)企業(yè)受到了較大干擾。據調研，限電省份和地區(qū)對銅產業(yè)加工端的影響大于供應端。江蘇省作為中國銅消費第一大省，年產約 300 萬噸銅桿。近期江蘇省在能耗雙控政策的趨嚴背景下，銅產業(yè)鏈相關加工型企業(yè)收到拉閘限電的通知，宜興部分中小型線纜企業(yè)被限電限產，廣東的線纜企業(yè)也在執(zhí)行每周限產2—3天的限電要求。受此影響，銅下游需求或進一步走弱。
