短期內(nèi)外資市場風險偏好回升
目前市場的主要邏輯在于經(jīng)濟增速下行預期與政策面托底預期的相互博弈，預計股指將處于區(qū)間振蕩的行情，難有趨勢性行情。近期消息面顯示海外利空風險時間窗口后延，短期擾動減弱。而且雙控政策出現(xiàn)一定變化，消費股與周期股之間是否會發(fā)生風格轉(zhuǎn)換仍需雙控政策實施效果的檢驗。
國慶假期后首日，消費股反彈，周期股回調(diào)，IF強于IC。宏觀經(jīng)濟指標下行壓力顯現(xiàn)，但是政策面托底的預期愈發(fā)明確。在經(jīng)濟下行壓力與政策面托底的相互博弈下，股指難有趨勢性機會，預計將呈現(xiàn)區(qū)間振蕩的行情。
宏觀經(jīng)濟雖有下行壓力，但整體風險可控
經(jīng)過第二、第三季度的市場博弈，市場對經(jīng)濟增速下行形成一致預期，宏觀經(jīng)濟指標持續(xù)回落，9月制造業(yè)PMI跌破榮枯線，PPI持續(xù)高企，顯示宏觀經(jīng)濟基本面進入“類滯脹”的狀態(tài)，內(nèi)生增長動力減弱。不過市場整體風險可控，A股不存在大跌的風險。
第一，政策面對與經(jīng)濟復蘇不穩(wěn)定、不均衡的狀態(tài)已經(jīng)形成深度認識，將在四季度從促進消費、穩(wěn)定外貿(mào)、落實投資、紓困小微信貸等方面托底經(jīng)濟。預計四季度流動性方面易松難緊，甚至存在降準的可能。隨著四季度專項債的加速發(fā)行，社融增速大概率觸底回升。8月下旬以來國常會兩次提出要統(tǒng)籌做好跨周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮地方政府專項債帶動作用，國家發(fā)改委也明確表示，下半年發(fā)行的專項債券規(guī)模將高于去年同期。今年1—8月新增專項債發(fā)行總額僅占全年發(fā)行目標50.5%，考慮到2019—2020年新增專項債發(fā)行規(guī)模都超過當年計劃的95%，8月新增專項債券發(fā)行4883.94億元，創(chuàng)年內(nèi)單月發(fā)行規(guī)模新高，但仍處于較低水平，后續(xù)仍將加速落地。專項債的支撐效應可能存在一定程度的滯后，隨著發(fā)行規(guī)模的持續(xù)上量，專項債的支撐作用將在四季度顯現(xiàn)。
第二，海外疫情形勢嚴峻，產(chǎn)能恢復緩慢，中國出口增速有所回落，但是韌性較強，對經(jīng)濟仍具有較強的支撐作用。由于海外的疫情防疫政策以放任為主，在Delta病毒高傳染性的特點下，冬季流感高發(fā)季預計海外的疫情形勢將再度嚴峻，加上疫苗的全球分發(fā)也是不均衡的，這就使得海外的供應鏈極不穩(wěn)定，需要更多地倚重中國的產(chǎn)能，中國出口的韌性較強。
海外利空風險時間窗口延后，短期擾動減弱
國慶假期期間海外利空風險因素降溫，市場風險偏好回升。目前美股面臨的風險因素主要是美聯(lián)儲何時縮減量化寬松以及美國政府債務上限問題。美國債務上限問題短期達成一致，這意味著債務上限將不再成為短期市場擔憂的要素。同時最新數(shù)據(jù)顯示，美國9月非農(nóng)就業(yè)增速意外大幅放緩，新增就業(yè)人數(shù)僅19.4萬，不及市場預期的一半，市場對于美聯(lián)儲年底前縮減量化寬松的預期減弱。海外利空風險時間窗口延后，短期內(nèi)外資市場風險偏好回升，對北上資金配資A股的節(jié)奏是有利的因素。
消費股與周期股是否風格轉(zhuǎn)換仍需檢驗
近期雙控政策出現(xiàn)一定的情況變化。首先，雙控政策強調(diào)不能一刀切，因為頻繁限電可能影響到正常的生活生產(chǎn)活動。另外，政策面開始投放煤炭產(chǎn)能緩解供需缺口。如果雙控政策持續(xù)高壓或者供需缺口不能有效補充，則PPI持續(xù)高企利好上游企業(yè)利潤增速，而中下游企業(yè)利潤將受到侵蝕。從PMI新訂單、新出口訂單、社消零售等指標可以看出目前內(nèi)需、外需均處于回落狀態(tài)，因此中下游利潤修復的空間有限，周期股仍然具有較強吸引力。如果供需缺口得到有效補充，則周期股利潤增速見頂回落的預期升溫，業(yè)績對周期股價的推動作用將減弱。市場資金可能選擇兌現(xiàn)利潤，將倉位由持續(xù)上漲的周期股移倉至回調(diào)顯著的消費股等其他更高性價比的板塊。
綜上，目前市場的主要邏輯在于經(jīng)濟增速下行預期與政策面托底預期的相互博弈，預計股指將處于區(qū)間振蕩的行情，難有趨勢性行情。近期消息面顯示海外利空風險時間窗口后續(xù)，短期擾動減弱。而且雙控政策出現(xiàn)一定變化，消費股與周期股之間是否會發(fā)生風格轉(zhuǎn)換仍需雙控政策實施效果的檢驗，則股指IF與IC的相對強弱需要雙控政策實施效果的檢驗。
