中期看，A股市場上市公司盈利基本面具有韌性。國內(nèi)貨幣政策空間相對充足，國內(nèi)市場流動性整體大概率保持合理充裕，進而對A股市場估值具有一定支撐。
中秋節(jié)前一周滬深兩市再度上演“過山車”行情，之前熱門周期板塊大幅調(diào)整，關(guān)鍵指數(shù)周度多數(shù)明顯回落，上證綜指一度跌破3600點整數(shù)關(guān)口。關(guān)鍵指數(shù)層面，截至上周五，上證綜指周度下跌2.41%報收3613.97點，深證成指周度下跌2.79%報收14359.36點，創(chuàng)業(yè)板指周度下跌1.20%報收3193.26點，上證50、滬深300、中證500指數(shù)分別報收3161.92點、4855.94點和7395.56點，周度分別下跌2.78%、3.14%和2.79%。申萬一級28個行業(yè)周度多數(shù)收跌，其中鋼鐵、建筑材料、國防軍工跌幅靠前。
本周一和周二A股市場休市兩天，其間外圍市場波動加劇，權(quán)益與商品市場齊跌，避險資產(chǎn)黃金、美元等相對走強。其中，恒大事件持續(xù)發(fā)酵且風險蔓延至金融領(lǐng)域，進而拉動香港股市金融地產(chǎn)板塊持續(xù)回調(diào)。美國債務上限問題橫亙于兩黨之間，美國財政部長耶倫再度發(fā)出警告稱“如果國會不迅速提高聯(lián)邦政府債務上限或暫停其生效，那么聯(lián)邦政府在今年10月可能出現(xiàn)債務違約，并造成廣泛的金融危機”。周三，超級央行周的到來同樣壓降全球風險資產(chǎn)偏好，美股延續(xù)節(jié)前調(diào)整格局且節(jié)中標普指數(shù)出現(xiàn)今年5月以來最大單日跌幅。截至北京時間9月22日，恒生指數(shù)、標普500、道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)分別收跌1.81%、2.59%、2.25%和3.08%，美股市場除公共事業(yè)板塊外普遍收跌，權(quán)益市場風險偏好驟降。
圖為中秋假日休市期間全球關(guān)鍵指數(shù)漲跌情況
短線來看，A股市場月度調(diào)整壓力較大。風險因素來自于內(nèi)外兩個層面：一方面，恒大事件持續(xù)發(fā)酵，影響波及范圍有所擴大，市場投資者對強監(jiān)管之下房地產(chǎn)行業(yè)的信用風險擔憂情緒明顯增強，當下處于風險集中計價窗口期，但是長遠角度來看，“房住不炒”是國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然要求，而近兩年來地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)監(jiān)管政策的出臺節(jié)奏也是循序漸進，整體金融風險相對可控。另一方面，美國債務上限問題的懸而未決加上美國財政部長耶倫的頻頻警告明顯增強市場避險情緒，再加上考慮到美聯(lián)儲官員已經(jīng)就縮債事項年內(nèi)落地達成了較一致性預期，那么本次超級央行周再度成為集中縮債交易窗口期，美股持續(xù)回調(diào)風險仍然存在，短期權(quán)益市場風險偏好受到明顯壓制。
中線來看，A股市場上市公司盈利基本面具有韌性，整體估值水平有所下行，不具備集中性的系統(tǒng)性風險釋放訴求。A股市場較外圍高估值權(quán)益市場的韌性將會更加明顯。國內(nèi)貨幣政策空間相對充足，國內(nèi)市場流動性整體大概率保持合理充裕，進而對A股市場估值具有一定支撐。根據(jù)最新中報披露數(shù)據(jù)來看，全A股市場總計3700家上市公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為正，占比達83.02%，總計3808家上市公司中報營業(yè)收入同比增速為正，占比達到85.44%，總計3245家上市公司中報歸屬母公司股東的凈利潤同比增速為正，占比達到72.81%。自去年上半年國內(nèi)疫情得到有效控制之后，實體經(jīng)濟恢復情況較樂觀，A股上市公司整體業(yè)績保持了較快增速，公司發(fā)展存在明顯韌性。
盡管A股市場整體業(yè)績表現(xiàn)非常樂觀，但是結(jié)構(gòu)分化格局同樣明顯。首先，在大類股票指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50成分上市公司營收和利潤同比增速顯著高于上證綜指和深證成指，且上證綜指同比增速最低。其次，在股指期貨所對應的三大現(xiàn)貨指數(shù)中，銀行、非銀金融、食品飲料等行業(yè)集中且權(quán)重占比明顯較高的上證50和滬深300指數(shù)(4848.222, 26.45, 0.55%)(4848.2223, 26.45, 0.55%)成分上市公司營收和歸母凈利潤同比增速均已拐頭向下且上證50指數(shù)(3135.7478, 13.41, 0.43%)成分公司同比增速轉(zhuǎn)負明顯，而中證500指數(shù)成分公司營收和利潤同比增速仍然維持上行趨勢旦增速數(shù)值保持在較高水平。最后，申萬一級28個行業(yè)上市公司業(yè)績明顯分化，利潤聚焦于上游行業(yè)，我們可以看到受去年全球主體央行貨幣超發(fā)、疫情期間大宗商品供需錯配、過去十年全球資源品產(chǎn)能收縮而國內(nèi)持續(xù)出臺“碳中和”相關(guān)限產(chǎn)政策等多方面因素影響，自去年年中開始大宗商品價格攀升，傳統(tǒng)上游資源品周期行業(yè)營收以及利潤均出現(xiàn)大幅上行，有色、采掘、鋼鐵等行業(yè)尤其明顯，其中有色金屬行業(yè)在2021年第一季度、第二季度以及中報的兩年復合平均增速分別為49.10%、73.35%和62.57%，屬2016年供給側(cè)改革以來高位水平。
估值方面，截至9月17日，上證綜指PE（TTM）為13.80，處于過去5年36分位、過去10年55分位，深證成指PE（TTM）為26.92，處于過去5年37分位、過去10年59分位，上證50、滬深300以及中證500PE（TTM）分別為10.75、13.10和21.94，在過去5年中所處分位數(shù)分別為63、53和13，在過去10年中所處分位數(shù)分別為73、67和7.7。因此，客觀來看A股市場整體估值水平并沒有呈現(xiàn)虛高狀態(tài)，受益于強勁基本面，盡管年初至今中證500指數(shù)上行幅度較大，但是無論從過去5年還是10年時間窗口來看，中證500指數(shù)所處分位水平仍然偏低，上證50和滬深300指數(shù)處在均值附近水平。
長線來看，A股市場具備戰(zhàn)略配置價值，如果關(guān)鍵指數(shù)在四季度出現(xiàn)大幅回調(diào)，投資者可以積極樂觀地戰(zhàn)略布局做多。一方面，自2020年新冠疫情暴發(fā)以來，國內(nèi)疫情控制高度有效，經(jīng)濟修復進程具有明顯戰(zhàn)略優(yōu)勢，中國完整健全的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢在疫情期間發(fā)揮得淋漓盡致?？陀^來看，伴隨中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型進程的推進，其在全球主要國家中的經(jīng)濟地位將會更加突出。在此背景下，A股市場具備較美國而言更加明顯的戰(zhàn)略配置價值；另一方面，伴隨中國金融市場對外開放步伐的不斷加快，海外資產(chǎn)配置A股市場的渠道更加暢通，方式更加多元化，北上資金持續(xù)流入A股市場的趨勢不會發(fā)生改變。外資配置A股市場的比例伴隨國際指數(shù)對A股市場的不斷擴容將會持續(xù)提升。值得注意的是，國內(nèi)理財新規(guī)的實施以及房地產(chǎn)市場趨嚴監(jiān)管的趨勢帶來的居民財富搬家效應將會持續(xù)，近兩年來偏股型基金的放量發(fā)行就是一種體現(xiàn)，同時國內(nèi)鼓勵企業(yè)積極參與直接融資背景下也在不斷放開長線資金入市監(jiān)管要求，長遠來看A股市場增量資金可期。
股指期貨投資策略方面，短線謹慎防御為主，逢高適度參與套保，同時可以運用股指期權(quán)工具介入保護性看跌/備兌看漲策略。中長線建議投資者遇大幅回調(diào)戰(zhàn)略布局長線多單，且以貼水明顯的IC品種為主。
