中長(zhǎng)期來看，待宏觀基本面數(shù)據(jù)改善或財(cái)政和信貸政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向信號(hào)后，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換才會(huì)真正到來。
9月20日，中秋長(zhǎng)假海外市場(chǎng)正常開市，與A股關(guān)聯(lián)的富時(shí)A50期貨開盤半小時(shí)跌超2%，隨后港股低開低走，全天表現(xiàn)低迷。截至收盤，恒生指數(shù)下行3.30%，恒生科技指數(shù)下行2.80%，恒生行業(yè)指數(shù)悉數(shù)下跌，其中恒生地產(chǎn)建筑業(yè)、原材料業(yè)、金融業(yè)分別下跌5.95%、4.07%、4.03%，跌幅居前。
本次下跌部分由于海外市場(chǎng)對(duì)恒大事件的擔(dān)憂，恒大系個(gè)股出現(xiàn)大幅回調(diào)。由于房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模龐大，其產(chǎn)業(yè)鏈直接涉及建材、銀行、建筑裝飾等多個(gè)行業(yè)，全國地產(chǎn)龍頭所面臨的流動(dòng)性危機(jī)也可能波及金融系統(tǒng)，因此海外投資者擔(dān)憂情緒升溫。但是我們認(rèn)為，恒大事件僅屬于個(gè)別事件，并非全行業(yè)流動(dòng)性問題。國家已經(jīng)明確“房住不炒”的方針，在中央三道紅線政策下，穩(wěn)健經(jīng)營的房企融資成本有望持續(xù)下降，地產(chǎn)企業(yè)難以出現(xiàn)大規(guī)模違約潮，同時(shí)當(dāng)前購房需求并未出現(xiàn)快速下降跡象，房?jī)r(jià)有望保持穩(wěn)定，因此，恒大事件產(chǎn)生的“蝴蝶效應(yīng)”影響有限，投資者不必過度擔(dān)憂。
此外，歐美股市也出現(xiàn)較大幅度的下跌，其中德國DAX、法國CAC盤中跌超2%，道指期貨盤中跌超1.50%，若本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議討論放緩購債規(guī)模，縮減QE可能會(huì)在今年發(fā)生，對(duì)于目前估值高位的美股是不利的。
國內(nèi)基本面，進(jìn)入9月，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI各項(xiàng)數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，疫情零星散發(fā)和汛情多點(diǎn)發(fā)生對(duì)部分地區(qū)線下經(jīng)濟(jì)帶來了較大的沖擊，地產(chǎn)和基建投資趨弱，我國1—8月固定資產(chǎn)累計(jì)同比8.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期9.1%。受地產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管政策和部分房企債務(wù)問題影響，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比值較前值減少1.80%；由于之前下發(fā)的隱性債務(wù)文件影響，加上土地財(cái)政收入減弱，8月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比值較前值減少1.6%。加上中期節(jié)能環(huán)保政策下，部分地區(qū)限產(chǎn)限電，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.3%，環(huán)比回落1.1%，其中制造業(yè)、電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)分別環(huán)比回落0.7%、6.9%，但是其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和采礦業(yè)分別上行2.7%、1.9%，也與近期市場(chǎng)表現(xiàn)良好的行業(yè)互相印證。
值得關(guān)注的是，雖然8月社零增速遠(yuǎn)不及預(yù)期，消費(fèi)板塊承壓，但是隨著國慶節(jié)臨近，節(jié)前備貨和休閑服務(wù)消費(fèi)需求增加，歷年9月至10月社零同比值均會(huì)出現(xiàn)峰值，考慮到今年春節(jié)和五一假期消費(fèi)回暖超預(yù)期，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比WIND一致預(yù)期值為8.0%，中秋國慶雙節(jié)期間消費(fèi)端有望恢復(fù)?？傮w上，經(jīng)濟(jì)基本面受到階段性疫情影響不確定性加大，未來是否會(huì)有寬信用，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策跟進(jìn)，進(jìn)而也會(huì)影響到市場(chǎng)整體的盈利與估值水平。
市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松有所期望，管理層多次強(qiáng)調(diào)全球疫情持續(xù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，將繼續(xù)保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，但是后續(xù)仍然要關(guān)注政策寬松信號(hào)，以及重點(diǎn)關(guān)注社融和信貸數(shù)據(jù)。進(jìn)入8月，代表短期流動(dòng)性預(yù)期的1年期國債收益率有所提升，市場(chǎng)對(duì)于短期寬松預(yù)期減弱，后續(xù)如果財(cái)政政策改善和信貸邊際放松，那么流動(dòng)性推升的行情可能再次重演。
對(duì)于A股而言，A50期貨的大幅下跌可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成影響，同時(shí)國慶將至，股指期貨在建議謹(jǐn)慎觀望。中長(zhǎng)期來看，待宏觀基本面數(shù)據(jù)改善或財(cái)政和信貸政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向信號(hào)后，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換才會(huì)真正顯現(xiàn)，此時(shí)增配IF和IH才是最佳選擇。節(jié)前買入看跌期權(quán)可部分止盈，賣出虛值看漲期權(quán)構(gòu)建領(lǐng)口策略對(duì)組合進(jìn)行保護(hù)。
