上半年金融去杠桿的一系列政策成效正在進一步顯現(xiàn)。據(jù)央行7月12日發(fā)布的最新貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額163.13萬億元，同比增長9.4%。這一數(shù)值在刷新歷史新低的同時，也離年初預期的12%增速目標越來越遠。而央行同日發(fā)布的社會融資新增規(guī)模依舊保持兩位數(shù)的增長，業(yè)內(nèi)人士將此格局稱為“緊貨幣寬社融”，目的是支持實體經(jīng)濟發(fā)展。
同業(yè)業(yè)務收縮為主因
根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月末，M2同比增長9.4%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和2.4個百分點。按照M2的投向，第一是貸款，第二是股權(quán)及債券投資，第三是外匯占款，第四是財政存款。
是誰“拖住”了M2的增速？業(yè)內(nèi)人士普遍指向與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關(guān)聯(lián)的銀行股權(quán)及其他投資等科目。中國民生銀行首席研究員溫彬分析稱，雖然影響M2增長的外匯占款、信貸、財政存款等因素在6月有所改善，但在加強金融監(jiān)管的背景下，從5月開始，隨著銀行表外業(yè)務和同業(yè)業(yè)務增速放緩甚至收縮，致使同業(yè)業(yè)務存款派生效應進一步減弱，下一階段將繼續(xù)成為壓制M2回升的因素。
以同業(yè)存單為例，對比數(shù)據(jù)顯示，今年2月、3月，同業(yè)存單凈融資還一度分別達到9518億元、4255億元，而4月則急劇收縮至1157億元，5月更是跌至-3328億元。
而同業(yè)業(yè)務規(guī)模之所以出現(xiàn)暴跌，與上半年不斷加強的金融監(jiān)管力度有關(guān)。此前，部分金融機構(gòu)通過資金多層嵌套實行監(jiān)管套利，在體系內(nèi)加杠桿實現(xiàn)快速擴張，同業(yè)、資管、表外以及影子銀行相關(guān)業(yè)務迅速擴張，累積了一定的風險。在今年“從嚴版”的宏觀審慎評估（MPA）考核中，將廣義信貸增速納入考核的范疇，銀行紛紛開始通過縮減同業(yè)業(yè)務和同業(yè)理財規(guī)模等方法，控制廣義信貸增速。不僅如此，銀監(jiān)會從3月末開始出臺的一系列監(jiān)管政策，更頻頻點名同業(yè)業(yè)務，令銀行在發(fā)行上愈發(fā)謹慎。
貨幣政策掉頭難
這些變化，顯示出金融機構(gòu)正在主動降低杠桿。事實上，對于已在5月跌破10%的M2增速，央行副行長易綱就評價稱，“5月M2同比增長9.6%，從中能看出我們進一步穩(wěn)杠桿的態(tài)勢。去杠桿首先是穩(wěn)杠桿，要讓杠桿的增速降下來?，F(xiàn)在看來，已有初步結(jié)果”。
但也有業(yè)內(nèi)人士擔憂此輪去杠桿是否已有“過頭”跡象。由于M2的同比增速，一定程度上也被理解為央行的“印鈔速度”，二季度我國的GDP增速被預測約為6.8%，按照5月、6月的M2增速，也就是說“印鈔速度”比“財富增長速度”僅快了不到3個百分點，雖然仍然偏快，但卻大大低于市場預期。
在5月M2數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場普遍感到憂慮。招商證券分析師徐寒飛認為，如果M2增速未來持續(xù)下降，不排除央行在現(xiàn)有的貨幣政策基調(diào)上進行微調(diào)甚至轉(zhuǎn)向，適當縮小M2和社會融資之間的缺口，緩解商業(yè)銀行去杠桿的壓力。
“寬社融”局面或延續(xù)
今年初，M2和社會融資的增長目標都被定為12%。但在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委看來，按目前的節(jié)奏，未來M2增速仍可能保持較低增速，全年水平或無法達到預設目標，甚至可能以個位數(shù)結(jié)束全年。他同時表示，從目前的態(tài)勢看，下半年流動性可能會略好于上半年，但不排除仍存在短期震蕩出現(xiàn)的可能性。
值得注意的是，在M2增速回落的同時，社會融資新增規(guī)模依舊保持兩位數(shù)的增長。據(jù)央行7月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計，2017年6月末社會融資規(guī)模存量為166.92萬億元，同比增長12.8%，高于12%的增長目標。
從結(jié)構(gòu)來看，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為113.4萬億元，同比增長13.1%；委托貸款余額為13.79萬億元，同比增長14.4%；信托貸款余額為7.59萬億元，同比增長32.3%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為4.47萬億元，同比下降2.3%；企業(yè)債券余額為17.67萬億元，同比增長7.1%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為6.24萬億元，同比增長21.7%。“盡管企業(yè)債券融資和票據(jù)融資連續(xù)兩個月下降，但銀行表內(nèi)貸款持續(xù)回升以及信托貸款較快增長對沖了影響，從而確保實體經(jīng)濟融資需求?！睖乇蚍治龇Q。
而M2增速下降、社融增速依舊的局面，被溫彬視為“緊信用+寬社融”的搭配，這種組合一方面可以確保金融部門對實體經(jīng)濟的支持，另一方面又可以防范金融體系風險。魯政委認為，社會融資規(guī)模存量增速可能會最終比較精確地達到年初預期的目標12%，因為雖然目前社會融資存量增速仍接近13%，只要維持現(xiàn)在的松緊狀況，考慮到去年四季度社會融資基數(shù)有明顯抬升，到年底差不多自動就會落到12%左右的水平上。
房貸增勢回落
金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟支持力度增加的同時，房貸增勢也有所回落。據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘介紹，6月末，全國人民幣房地產(chǎn)貸款余額為29.72萬億元，同比增長24.2%，增速比上年末回落2.8個百分點。其中，個人住房貸款余額20.1萬億元，同比增長30.8%，增速比上年末回落5.9個百分點。
從增量看，上半年房地產(chǎn)貸款增加3.04萬億元，占同期各項貸款增量的38.1%，比上年全年占比低6.7個百分點。同時，今年6月，金融機構(gòu)個人住房抵押貸款平均抵借比，也就是當月批準的抵押貸款金額與抵押品價值之比為59.3%，比上年12月低2.1個百分點。從住房貸款期限看，6月個人住房貸款平均合同期限為269個月，比上年12月縮短了兩個月。
業(yè)內(nèi)人士指出，綜合上述數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)信貸增長勢頭回落，個人住房抵借比率和期限均有所下降，這些變化有利于抑制房地產(chǎn)泡沫，促進房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。溫彬預計，今年下半年房貸占比還將繼續(xù)回落。
