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投資資訊
A股結(jié)構(gòu)性行情仍未結(jié)束發(fā)布時間:2017-07-12    來源:期貨日報

 

  自2016年1月股指反彈以來,上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)分別上漲了33%和28%,如果按照技術(shù)上漲幅超過20%、突破半年線作為牛熊分水嶺,上證50和滬深300指數(shù)已經(jīng)步入了技術(shù)性牛市,但市場上對牛市的認(rèn)可度并不高,因為市場分化嚴(yán)重,大多數(shù)股票并沒有可觀漲幅,同期中證500僅上漲17%,而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了5%。推動市場上漲的動力往往來自于業(yè)績改善和流動性支撐,借鑒歷史經(jīng)驗,我們可以對未來市場走勢有更清晰的認(rèn)識。

  2005年以來,市場經(jīng)歷了三個完整的牛熊周期,其中上漲區(qū)間主要是2005年7月到2008年1月、2008年11月到2010年11月、2014年5月到2015年6月(為了反映全市場情況,采用wind全A指數(shù))。股市是經(jīng)濟的晴雨表,上漲周期總是發(fā)生在經(jīng)濟回暖、企業(yè)業(yè)績改善、流動性向好的背景下,但2014—2015年的牛市是個例外,其時經(jīng)濟明顯處于下行、企業(yè)業(yè)績轉(zhuǎn)差,只是在流動性充裕、過分加杠桿和政策意志的共同推動下,造成了與實體經(jīng)濟背離的“水?!?,從其后的大跌、各行業(yè)同時見頂也能看出與以往牛市的差別,我們通過重點分析前兩輪牛市來對當(dāng)前市場提供參考。

  在兩輪牛市的啟動初期,業(yè)績拐點并未顯現(xiàn),但實體經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)出轉(zhuǎn)好勢頭,總需求提升帶動企業(yè)庫存下降,進入被動去庫存周期,商品價格開始觸底反彈,市場提前預(yù)期到未來的業(yè)績變化,悲觀預(yù)期逐步得到修正,加之市場利率處于低位,流動性日趨改善,股市的配置吸引力提升,市場愿意給股市更高估值,估值提升帶動了市場初步回暖。隨著商品價格繼續(xù)上行,工業(yè)企業(yè)利潤增速回升,上市公司業(yè)績改善預(yù)期逐步兌現(xiàn),市場做多積極性進一步提升,行業(yè)板塊全面上漲,通脹依然相對溫和,雖然利率有所攀升,但仍處于歷史偏低水平,低利率推動流動性持續(xù)改善,估值進一步抬升,股市大幅上漲。

  接下來經(jīng)濟周期性上行結(jié)束,商品價格持續(xù)上漲造成企業(yè)成本上升,總需求下降使得企業(yè)無法轉(zhuǎn)移成本給終端,工業(yè)企業(yè)利潤增速和上市公司業(yè)績向下拐點顯現(xiàn),但股市并未立即下行,上漲的慣性支撐市場續(xù)創(chuàng)新高,不過市場振蕩加劇,部分行業(yè)見頂回落,通脹繼續(xù)攀升,超出央行容忍度,經(jīng)濟步入滯漲階段,央行采取緊縮性貨幣政策,流動性不斷收緊,貨幣增速下行,在業(yè)績和流動性的雙重擠壓下,股市見頂下跌,步入熊市周期。

  本輪股市上漲起步于2016年1月,經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn),房地產(chǎn)銷售帶動相關(guān)消費品和投資回暖,總需求提升帶動企業(yè)庫存下降,進入被動去庫存周期,商品價格開始上漲,PPI增速觸底反彈,工業(yè)企業(yè)利潤增速出現(xiàn)回升,但上市公司業(yè)績尚未見到拐點,利率處于低位,估值回升推動股市上漲。隨著商品價格繼續(xù)上漲,工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)改善,2016年中上市公司業(yè)績拐點顯現(xiàn),利率繼續(xù)下行,但M1貨幣增速出現(xiàn)拐點,股市振蕩上行,大盤藍(lán)籌股漲勢較好,估值和業(yè)績持續(xù)提升。

  今年年初以來商品價格大幅下跌,PPI增速一度回落,工業(yè)企業(yè)利潤增速同步略有下行,但總體增速仍高,預(yù)計二季度上市公司業(yè)績增速仍能繼續(xù)改善,業(yè)績向下拐點尚未見到。去年年底以來利率大幅上升,目前仍處在高位,不過當(dāng)前實體經(jīng)濟盈利能力有限,溫和的經(jīng)濟指標(biāo)并不支持過高的利率,通脹水平仍處于低位,前期上升過快的利率將得到修正,后期需要關(guān)注業(yè)績增速拐點的出現(xiàn)和利率再次上行的壓力。

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