今年以來，隨著全球疫苗接種工作的推進(jìn)，各主要經(jīng)濟(jì)體逐步邁入復(fù)蘇軌道。在眾多國家之中，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度較快，但在恢復(fù)的過程中也暴露出一些新問題。持續(xù)高企的通脹數(shù)字與仍然存在問題的就業(yè)勞動力市場讓美聯(lián)儲貨幣政策面臨兩難抉擇。當(dāng)下，德爾塔變異毒株肆虐全球，也讓美國在時(shí)隔半年后再度成為全球疫情的“震中”。不斷反復(fù)的感染數(shù)字，無疑為美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來了更大的不確定性，也讓美聯(lián)儲不得不在“剎車”與“油門”之間進(jìn)行慎重抉擇。值得注意的是，美聯(lián)儲內(nèi)部對于未來的貨幣政策路徑存在分歧。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，在出現(xiàn)明顯的長期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)改善之前，進(jìn)退維谷的美聯(lián)儲在貨幣政策上更多的是“說多于做”。
疫情不斷反復(fù)
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙塵
近期，德爾塔毒株的蔓延，讓歐美地區(qū)再度迎來疫情高峰，在時(shí)隔170多天后，美國日增新冠確診病例再次突破10萬例。美國國家過敏癥和傳染病研究所所長安東尼·福奇當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月4日表示，受德爾塔變異毒株的影響，新冠病毒傳播率不斷增加，且美國仍有約9300萬符合接種條件的人沒有接種疫苗，預(yù)計(jì)秋季的日新增病例將達(dá)到10萬例至20萬例，此外，疫苗接種人口不夠還有可能導(dǎo)致更強(qiáng)變異毒株的出現(xiàn)。
德爾塔毒株的蔓延也為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來新的不確定性。美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年二季度，美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率增長6.5%，連續(xù)第4個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長。但這一數(shù)字略低于美聯(lián)儲預(yù)估的增長7%和市場平均預(yù)期的8.5%。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美國經(jīng)濟(jì)不會因?yàn)樾乱徊ㄒ咔槎萑搿澳嗄住?。但目前來看，受德爾塔毒株影響，全球供?yīng)鏈“塞車”仍在持續(xù)，美國國內(nèi)通脹居高不下。從德爾塔病毒的傳播情況來看，下半年，疫情將不可避免地影響美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
此外，為抵消疫情帶來的負(fù)面影響，美國政府正在醞釀新一輪財(cái)政刺激政策。自去年3月新冠肺炎疫情全球暴發(fā)以來，為應(yīng)對疫情沖擊，美國兩屆政府共推出了三輪財(cái)政刺激計(jì)劃，這也使美國財(cái)政支出持續(xù)增加。上周日，美國參議院敲定了由美國總統(tǒng)拜登提出的一項(xiàng)大規(guī)?；ǚò?，涵蓋公路、鐵路、高速互聯(lián)網(wǎng)和其他基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的1萬億美元全面支出計(jì)劃，為美國的抗疫“賬單”再添一筆。目前，巨額財(cái)政支出下，美國政府的財(cái)政狀況日益惡化，8月初已再度觸及政府債務(wù)上限，不得不采取緊急措施避免債務(wù)違約。新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)造成的影響或許比此前預(yù)計(jì)得更為深遠(yuǎn)。
通脹持續(xù)高企
美聯(lián)儲放緩“油門”
在經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的過程中，通脹高企成為了美國經(jīng)濟(jì)面臨的新挑戰(zhàn)。美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比從1月下降1.4%到4月的上升4.2%，5月增長高達(dá)5%，6月更是同比增長5.4%，創(chuàng)下近13年來新高。目前這一增長趨勢仍未停止，即使是屢次強(qiáng)調(diào)通脹是暫時(shí)性的美聯(lián)儲主席鮑威爾也直言，暫時(shí)性通脹走高并不意味著價(jià)格上漲將在短期內(nèi)停止，而是意味著通脹預(yù)期錨定的情況，通脹不會無限期走高。研究咨詢機(jī)構(gòu)美國財(cái)務(wù)研究與分析中心（CFRA）預(yù)測，2021年美國CPI平均漲幅在4.2%，2022年預(yù)計(jì)回落至3.0%，2023年進(jìn)一步降至2.7%。
西南財(cái)經(jīng)大學(xué)全球金融戰(zhàn)略實(shí)驗(yàn)室主任方明在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)坐在了“火山口”。高通脹加上疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，股市泡沫過度膨脹，不收緊流動性的話，股市泡沫可能繼續(xù)膨脹，經(jīng)濟(jì)可能過熱。為此，美聯(lián)儲試圖在維持金融市場相對穩(wěn)定的情況下逐步實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；ｕU威爾表示，美聯(lián)儲不會“先發(fā)制人”加息。不過，美聯(lián)儲在把大家的目光引導(dǎo)到加息上時(shí)，實(shí)際上就為實(shí)施逐步縮減定量寬松貨幣政策（Taper）埋下了伏筆。
在6月的貨幣政策會議上，美聯(lián)儲18名委員對未來利率節(jié)奏預(yù)期的中位數(shù)有所前移，這是美聯(lián)儲在疫情發(fā)生后的首次“鷹”派表態(tài)，也讓市場加息預(yù)期快速升溫。在此次會議后，美聯(lián)儲官員不時(shí)發(fā)表應(yīng)盡快縮表的言論。本周一，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒再度建議，美聯(lián)儲盡快縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃。托弗·沃勒表示，如果這兩個(gè)月增加160萬個(gè)至200萬個(gè)工作崗位，就意味著經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)85%的失業(yè)崗位。在他看來，這符合經(jīng)濟(jì)取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”標(biāo)準(zhǔn)，美聯(lián)儲可能會在9月的會議上宣布放緩購買計(jì)劃，并在10月正式啟動。
就業(yè)市場不振
美聯(lián)儲難踩“剎車”
值得注意的是，雖然放緩了“油門”，但對于美聯(lián)儲而言，想要踩下“剎車”轉(zhuǎn)換車道仍然很難。除了偶爾出現(xiàn)的“鷹”派發(fā)言，在今年的大多數(shù)時(shí)間里，美聯(lián)儲仍在強(qiáng)調(diào)，允許暫時(shí)性的高通脹水平。遲遲不改變貨幣政策，這主要是由新的貨幣政策框架導(dǎo)致的，即把就業(yè)放在第一位，通貨膨脹放在第二位。中國銀行研究院研究員趙雪情在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，盡管2021年以來美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，復(fù)蘇節(jié)奏超出預(yù)期，但部分受疫情沖擊嚴(yán)重的生產(chǎn)與服務(wù)部門以及就業(yè)市場仍然疲弱。在調(diào)整后的貨幣政策框架下，美聯(lián)儲將容忍通脹指標(biāo)一段時(shí)期內(nèi)達(dá)到甚至超過2%，進(jìn)而支撐勞動力市場與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
此外，高額的政府債務(wù)壓力，也使得美聯(lián)儲長期“易松難緊”的格局難以改變。為應(yīng)對疫情，美國實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策，已把美國國債推到了歷史最高水平，截至目前，美國債務(wù)總量達(dá)到了28.4萬億美元，大幅超過美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）總量21萬億美元。如果再考慮2022財(cái)年預(yù)算的話，這種壓力會進(jìn)一步上升。趙雪情表示，可以預(yù)見，未來一段時(shí)期，美國財(cái)政政策仍將保持?jǐn)U張基調(diào)，即使美國財(cái)政部表示部分支出可以通過增稅抵消，但不可否認(rèn)政府債務(wù)還將繼續(xù)攀升。超低利率是壓低實(shí)際利息支出、保障政府再融資、維持天量政府債務(wù)可持續(xù)的關(guān)鍵。如果美聯(lián)儲提前加息，將嚴(yán)重危害財(cái)政政策及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
因此，對于當(dāng)下進(jìn)退維谷的美聯(lián)儲而言，貨幣政策更多的是“說多于做”。深圳高等金融研究院宏觀金融穩(wěn)定與創(chuàng)新中心主任王健認(rèn)為，在長期目標(biāo)出現(xiàn)明顯改善之前，美聯(lián)儲貨幣政策不會有所改變。同時(shí)，美聯(lián)儲會嚴(yán)格控制長期通脹指標(biāo)，如PCE平減指數(shù)，只有這些指標(biāo)出現(xiàn)了明顯的上行，達(dá)到3%甚至更高，美聯(lián)儲才會出現(xiàn)比較明顯的政策轉(zhuǎn)向。方明也表示，美國等發(fā)達(dá)國家定量寬松貨幣政策是以其貨幣的國際性為前提的，在一定程度上是具有國際貨幣國家的貨幣政策福利，擾亂了全球的貨幣政策秩序和經(jīng)濟(jì)周期。事實(shí)上，不僅美聯(lián)儲貨幣政策正?；灰?，美國要回到正常的經(jīng)濟(jì)周期也不容易。
信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，今年內(nèi)美聯(lián)儲大概率不會有所動作。解運(yùn)亮認(rèn)為，此次美聯(lián)儲不會猛烈收緊，應(yīng)該會按照一定計(jì)劃安排緩慢退出寬松政策，即從“開始討論資產(chǎn)退出購買計(jì)劃”到“退出資產(chǎn)規(guī)模購買計(jì)劃”再到“加息”，是一連串緩慢和有計(jì)劃安排的收緊政策。此前，2013年美聯(lián)儲退出資產(chǎn)購買計(jì)劃，是在就業(yè)水平恢復(fù)到此前90%、通貨膨脹在1.6%時(shí)進(jìn)行的。按照當(dāng)下就業(yè)率每月增長0.1個(gè)百分點(diǎn)的速度，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲縮減購買債券規(guī)模大概率是在明年一季度。
