日前，財(cái)政部政府債務(wù)研究和評(píng)估中心發(fā)布2021年7月地方政府債券發(fā)行情況。今年1~7月，各地已組織發(fā)行新增地方政府債券18833億元，包括一般債券5287億元、專項(xiàng)債券13546億元。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者測(cè)算，1~7月，新增地方債完成全年預(yù)算安排額度的42.13%。
接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的專家表示，當(dāng)前新增地方債發(fā)行進(jìn)度滯后，使得后續(xù)利率債整體供給壓力較大，或?qū)κ袌?chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)一定擾動(dòng)。而從全年發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，部分新增地方債在四季度發(fā)行可能性較大，或有部分地方債項(xiàng)目在年底發(fā)行于明年初見(jiàn)效，以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，為2022年開(kāi)好局。
發(fā)行進(jìn)度未過(guò)半
地方債供給壓力增大
今年經(jīng)全國(guó)人大批準(zhǔn)的預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額為44700億元，包括一般債務(wù)限額8200億元和專項(xiàng)債務(wù)限額36500億元。記者根據(jù)財(cái)政部政府債務(wù)研究和評(píng)估中心最新數(shù)據(jù)測(cè)算，1~7月，新增地方債完成全年預(yù)算安排額度的42.13%，其中一般債完成額度的64.48%，專項(xiàng)債完成額度的37.11%。從完成全年限額的進(jìn)度來(lái)看，目前新增地方債以及新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度都未過(guò)半，均低于近兩年同期水平。
偏慢的發(fā)行進(jìn)度意味著后續(xù)地方債供給壓力進(jìn)一步增大。根據(jù)全年預(yù)算安排的限額測(cè)算，全國(guó)還有近2.6萬(wàn)億元新增地方債限額留待發(fā)行，包括一般債2916億元、專項(xiàng)債22954億元。
不僅是新增地方債留有近2.6萬(wàn)億元的待發(fā)規(guī)模，據(jù)廣發(fā)證券(000776,股吧)發(fā)展研究中心統(tǒng)計(jì)，在國(guó)債發(fā)行進(jìn)度方面，2021年1~7月國(guó)債凈發(fā)行4030億元，占中央赤字27500億元的14.7%，假設(shè)中央赤字約90%采用國(guó)債凈融資，還剩20720億元的國(guó)債凈發(fā)行未發(fā)。
目前來(lái)看，下半年地方債的待發(fā)規(guī)模和國(guó)債凈融資規(guī)模帶來(lái)的供給壓力不容小覷。財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對(duì)記者表示，下半年利率債總供給量或超過(guò)5萬(wàn)億元，比去年同期多0.6萬(wàn)億元左右，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊不容小覷。加上中期借貸便利（MLF）到期規(guī)模高達(dá)4.15萬(wàn)億元，比去年同期多1.6萬(wàn)億元，或?qū)κ袌?chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)一定擾動(dòng)。
蘇寧金融研究院宏觀中心副主任陶金向記者指出，不僅后續(xù)債券供給壓力不小，三季度及以后的信貸供給要求也會(huì)提高，也會(huì)占用銀行的長(zhǎng)期資金。近日政治局會(huì)議對(duì)于貨幣政策的表述相對(duì)更為積極，政策會(huì)更有前瞻性和有效性，因此央行對(duì)沖流動(dòng)性緊張可期?？傮w上看，未來(lái)流動(dòng)性較前期仍然呈邊際趨緊。
部分四季度發(fā)債項(xiàng)目
或待明年見(jiàn)效
在地方債發(fā)行進(jìn)度的把握上，財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆在作《關(guān)于2020年中央決算的報(bào)告》時(shí)，明確表示要適當(dāng)放寬專項(xiàng)債券發(fā)行時(shí)間限制，合理把握發(fā)行節(jié)奏。近日召開(kāi)的政治局會(huì)議則進(jìn)一步要求，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量。
據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2021年7月31日，各地已披露的三季度地方債發(fā)行計(jì)劃合計(jì)規(guī)模22069億元，包括新增地方債16032億元、再融資債6037億元。從已披露的發(fā)行計(jì)劃看，四季度還將留有相當(dāng)規(guī)模的新增地方債額度待發(fā)。
由于地方債從發(fā)行到項(xiàng)目實(shí)際投資、形成實(shí)物工作量之間普遍存在一定的時(shí)滯，若四季度還存在部分新增地方債待發(fā)行，則項(xiàng)目可能于明年見(jiàn)效。實(shí)際上，去年也有部分專項(xiàng)債在今年初見(jiàn)效。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人在一季度財(cái)政收支情況發(fā)布會(huì)上就曾說(shuō)明，一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較前兩年有所放緩，主要是2020年發(fā)行的專項(xiàng)債規(guī)模較大，政策效應(yīng)在今年仍會(huì)持續(xù)釋放。
華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，大概率專項(xiàng)債發(fā)行要持續(xù)到四季度，才可以保證在2022年年初形成投資。預(yù)估四季度專項(xiàng)債發(fā)行或近萬(wàn)億規(guī)模，但由于冬季施工條件受限，大部分資金將在2022年年初形成投資額，助力2022年開(kāi)好局。
在伍超明看來(lái)，今年三季度加快發(fā)行的地方債大概率要到今年底明年初才會(huì)見(jiàn)到成效。而今年四季度和明年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，也需要政策提前應(yīng)對(duì)、加大逆周期對(duì)沖力度。因此，預(yù)計(jì)部分新增地方債額度會(huì)留待四季度發(fā)行，但在四季度初集中發(fā)行的概率偏高且發(fā)行規(guī)模將較小。若地方債發(fā)行大量后延至四季度或年末，或難以滿足“今年底明年初”形成實(shí)物工作量的要求。
陶金則認(rèn)為，四季度地方債發(fā)行速度不會(huì)較三季度明顯弱化，一方面是財(cái)政資金安排要在時(shí)間上保持一定的平衡，否則會(huì)再次產(chǎn)生財(cái)政資金冗余和財(cái)政存款淤積。另一方面是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目相對(duì)稀缺，資金使用過(guò)快可能會(huì)導(dǎo)致使用效率較低。事實(shí)上，由于冬季條件受限，地方債要在明年初形成實(shí)物工作量，或需要等到明年3月天氣轉(zhuǎn)暖之后，因此沒(méi)有必要盡快在三季度基本完成發(fā)行。
