截至7月10日,央行連續(xù)12個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作,即自6月22日至今,央行未曾向市場(chǎng)投放資金,期間逆回購(gòu)到期6600億元全部回籠。上一次類似情況發(fā)生于3月末,彼時(shí)央行連續(xù)14個(gè)工作日暫停逆回購(gòu)操作,期間共有4900億逆回購(gòu)到期。
央行這兩次連續(xù)長(zhǎng)時(shí)間暫停逆回購(gòu),均發(fā)生在跨季前后,背景是財(cái)政存款等其他渠道致使市場(chǎng)上尤其是銀行體系流動(dòng)性充裕,可以看出央行在資金投放上“相機(jī)抉擇”的態(tài)度。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了多位市場(chǎng)分析人士,結(jié)合國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)背景和國(guó)外貨幣環(huán)境來看,7月中下旬資金面或許重回緊張態(tài)勢(shì),而整個(gè)下半年來看,“維持穩(wěn)定”是主要基調(diào),流動(dòng)性可能比上半年稍微寬松,但不會(huì)太明顯,而近兩周這種極度寬松的局面或難以持續(xù)。
7月上旬市場(chǎng)資金泛濫
自6月末開始,資金面就變得異常寬松。一位機(jī)構(gòu)交易員稱:“銀行和非銀機(jī)構(gòu)都積極融出,流動(dòng)性高度寬裕,市場(chǎng)資金泛濫。”
價(jià)格上看,由于各期限資金供給充足,各品種資金利率隨之一路下行。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示,1天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率從6月末的2.92%下行至2.55%,7天期品種自6月末的3.76%附近下行至2.93%。Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)各品種亦悉數(shù)下行。同業(yè)存單利率也是連續(xù)三周下行,自6月初高點(diǎn)起下行幅度達(dá)到60BP。
資金面寬松之下,市場(chǎng)資產(chǎn)走勢(shì)也集體回暖。不僅債市利率下行、利差壓縮,而且轉(zhuǎn)債、股票和商品等都出現(xiàn)上漲。
相比于6月份市場(chǎng)對(duì)跨季資金面狀況的預(yù)期,三季度以來的這種寬松態(tài)勢(shì)有些“意外”。彼時(shí),不少投資者認(rèn)為7月資金面可能會(huì)出現(xiàn)“錯(cuò)峰”緊張局面。在這種預(yù)期之下,6月份開始企穩(wěn)回暖的債市在6月底再次出現(xiàn)小幅下跌。
業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示,之前市場(chǎng)的此種預(yù)期可能主要考慮到央行持續(xù)回籠的因素,但沒有考慮到銀行其他資金來源渠道的影響。
7月份在央行連續(xù)暫停逆回購(gòu),資金凈回籠的情況下,資金面何以如此寬松?
招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,這與近期人民幣升值帶來的外匯占款回升有關(guān),也與6月底之前金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)行同業(yè)存單有關(guān)。
一位機(jī)構(gòu)交易員對(duì)記者分析表示,6月兩大投放,一是財(cái)政支出2000億左右,二是月中提前通過公開市場(chǎng)投放資金4000億,6月下半月回籠了4000億,但邊際上投放量還是增加的;進(jìn)入7月份雖然連續(xù)回籠2000多億,其實(shí)是把財(cái)政支出的錢收回去,但邊際上并沒有減少資金,所以也不緊。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,六月銀行存單發(fā)行量很大,補(bǔ)充了資金。另外,銀行考核時(shí)點(diǎn)過了,合規(guī)要求下降,這符合規(guī)律,也就是季末后的那個(gè)月上半月資金都比較寬松,下半月會(huì)緊張些。
業(yè)內(nèi)指出,此次市場(chǎng)資金面表現(xiàn)與預(yù)期相悖,意味著央行公開市場(chǎng)操作的綜合效果是在考慮了市場(chǎng)流動(dòng)性狀況下的“穩(wěn)定”資金面,而非在資金面寬松的時(shí)候“收緊”流動(dòng)性。市場(chǎng)原本對(duì)貨幣政策預(yù)期有“路徑依賴”,認(rèn)為6月份貨幣政策偏松,7月份貨幣政策就會(huì)偏緊。
流動(dòng)性下半年或好于上半年
據(jù)記者了解,多位市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì),7月中下旬流動(dòng)性將有所收緊?!爱?dāng)下或許是資金面最為寬松的時(shí)刻,未來兩周流動(dòng)性大概率要邊際變緊?!睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。
有消息稱,央行在昨日繼續(xù)暫停逆回購(gòu)的同時(shí),還對(duì)7天、14天和28天期逆回購(gòu)操作需求進(jìn)行詢量,預(yù)計(jì)近期將重啟公開市場(chǎng)操作。另外,央行昨日的表述中將此前的“寬松”改為“適中”,“這表明之前放的錢收得差不多了。”上述機(jī)構(gòu)交易員對(duì)記者表示。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì),本周(7月10-16日),央行公開市場(chǎng)將有2800億逆回購(gòu)資金到期。
業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示,從整個(gè)下半年來看,預(yù)計(jì)貨幣政策變化不大,資金面仍維持不松不緊,央行保持相機(jī)抉擇,如果下半月流動(dòng)性顯著緊張,央行可能會(huì)重啟逆回購(gòu)或續(xù)作MLF。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,下半年宏觀經(jīng)濟(jì)將有所放緩,通脹維持較低水平,基本面穩(wěn)定;貨幣政策維持中性,加之全球逐步進(jìn)入退出非常規(guī)貨幣政策新周期,國(guó)內(nèi)易緊難松,短期利率中樞會(huì)有下移,但幅度有限;強(qiáng)監(jiān)管政策逐步落地,對(duì)于資管行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式將有重要規(guī)范。
他還指出,6月時(shí)為了避免出現(xiàn)資金面緊張的沖擊,央行早在5月末就開始表明要加大貨幣投放,以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的不確定性,未來央行可能會(huì)更加注重加強(qiáng)與市場(chǎng)的信息溝通及預(yù)期引導(dǎo)。
值得注意的是,在考慮下半年流動(dòng)性問題時(shí),機(jī)構(gòu)多將“維穩(wěn)”因素置于重要地位,因此,多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為,下半年流動(dòng)性總體上會(huì)好于上半年。