基本面沒有實(shí)質(zhì)性改善
美農(nóng)報(bào)告超華爾街預(yù)期，被解讀為“意外”利好
6月30日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布兩份報(bào)告，分別為大豆種植面積和季度庫(kù)存。報(bào)告顯示，2017/2018年度美豆種植面積為8951.3萬英畝，較3月種植意向預(yù)估的8948.2萬英畝提高0.03%，較2016/2017年度的8343.3萬英畝提高7.3%。報(bào)告公布前，華爾街對(duì)于種植面積的預(yù)估為8994.6萬英畝，而實(shí)際數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，被解讀為“意外”利好，其表面上對(duì)美盤走勢(shì)構(gòu)成支撐，大豆期價(jià)從920美分/蒲式耳反彈至990美分/蒲式耳。
市場(chǎng)將美豆播種面積數(shù)據(jù)解讀為利好，存在一定的合理性。
第一，本次農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)不同于3月的種植意向預(yù)估，帶有明顯的確定性。2017年年初至今，美豆價(jià)格低迷，運(yùn)行重心下移，美豆種植面積增加以及單產(chǎn)水平較高都是束縛價(jià)格的重要因素。一些數(shù)據(jù)的預(yù)期必然導(dǎo)致價(jià)格“水分”的參雜，也許市場(chǎng)的過度悲觀過分壓制了價(jià)格，而本次種植面積的確定，形成了“擠水”效應(yīng)，使價(jià)格得以修正。
第二，美豆種植面積持續(xù)增加，庫(kù)存不斷提升，這種客觀壓力需要時(shí)間來消化，其無法回避。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月1日，美豆季度庫(kù)存為9.63億蒲式耳，2016年同期為8.72億蒲式耳，提升10.4%。報(bào)告公布前，華爾街預(yù)期為9.81億蒲式耳。實(shí)際數(shù)據(jù)公布后，也被市場(chǎng)解讀為“意外”利好。
不過，也要看到，即便數(shù)據(jù)超出預(yù)期，大豆基本面也并未改善。在近20年的時(shí)間里，美國(guó)二季度大豆庫(kù)存只有2006年和2007年超過目前的9.63億蒲式耳，其他年度都低于這一水平，足見目前的庫(kù)存壓力。
目前美豆生長(zhǎng)基本正常，但優(yōu)良率有待提升
北京時(shí)間7月6日凌晨，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了最新的作物生長(zhǎng)情況。數(shù)據(jù)顯示，美豆出苗率為98%，基本與2016年同期一致，且高于5年均值；開花率為18%，2016年同期為20%，5年均值為17%。出苗率和開花率與2016年同期甚至5年均值僅存在細(xì)微差別，證明目前大豆生長(zhǎng)基本正常。
數(shù)據(jù)還顯示，美豆優(yōu)良率為64%，市場(chǎng)預(yù)期為65%，2016年同期為70%。對(duì)于優(yōu)良率的變化，可以從以下方面進(jìn)行分析。
第一，雖然優(yōu)良率與單產(chǎn)沒有直接聯(lián)系，但還是構(gòu)成影響。2016/2017年度美豆單產(chǎn)為51蒲式耳/英畝，而農(nóng)業(yè)部對(duì)2017/2018年度的預(yù)估是48蒲式耳/英畝，從起步較低的優(yōu)良率水平考慮，單產(chǎn)預(yù)估下調(diào)既符合市場(chǎng)整體預(yù)期，也便于提前做好心理準(zhǔn)備。
第二，在18個(gè)主產(chǎn)州中，超過一半的州，大豆優(yōu)良率達(dá)到甚至超過70%，與2016年同期無差異，只有4個(gè)州，優(yōu)良率水平相對(duì)偏低，對(duì)整體均值構(gòu)成拖拽效應(yīng)。
第三，目前的優(yōu)良率水平是通過模型預(yù)估得出的，特別是所謂的天氣“問題州”，其大豆優(yōu)良率只能作為關(guān)注和觀察的重點(diǎn)，而不能作為炒作的依據(jù)，畢竟其尚未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。
大豆市場(chǎng)進(jìn)口熱情高漲，利潤(rùn)決定壓榨節(jié)奏
根據(jù)統(tǒng)計(jì)的船期數(shù)據(jù)，2017年6月大豆到港量為900萬噸，7—9月的大豆到港量分別為910萬噸、850萬噸和700萬噸。雖然時(shí)間較長(zhǎng)，船期可能出現(xiàn)變化，但大豆進(jìn)口熱情不減。2016/2017年度，我國(guó)大豆進(jìn)口量有望達(dá)到9300萬噸，較2015/2016年度增加11.8%。
大豆的強(qiáng)勁進(jìn)口，在源頭保證了油脂原料的充足，進(jìn)而從宏觀層面限制油脂價(jià)格上漲空間，除非大豆進(jìn)口源頭成本提升。
目前，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆不僅為了保證食用油脂的供應(yīng)，更是為了獲取植物蛋白，這就很容易使豆油、豆粕成為油脂壓榨企業(yè)挺價(jià)、博弈的資本。為了保證養(yǎng)殖業(yè)的消費(fèi)需求，粕類供應(yīng)將成為主體，豆油可能成為壓榨過程中的“副產(chǎn)品”。另外，天氣炎熱，油脂消費(fèi)需求轉(zhuǎn)弱，進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，也不利于油脂價(jià)格提升。中短期內(nèi)，粕強(qiáng)油弱格局將持續(xù)。
同時(shí)，也要看到，進(jìn)口節(jié)奏的變化也會(huì)受國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)的影響。
從盤面利潤(rùn)和加工費(fèi)用綜合考量，2005年至今，山東、江蘇和廣東的壓榨企業(yè)，多數(shù)時(shí)間的壓榨利潤(rùn)都在-300—300元/噸。2017年年初開始，大豆壓榨利潤(rùn)整體下滑，從最初的300元/噸降至3月初的零利潤(rùn)。6月初，國(guó)內(nèi)三大地區(qū)進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)甚至為-300元/噸。之后，才有所反彈。目前，大致在-200元/噸。
壓榨利潤(rùn)呈負(fù)值，說明油脂市場(chǎng)供應(yīng)的充足和消費(fèi)的低迷。壓榨企業(yè)為了保證經(jīng)營(yíng)，必須對(duì)油脂和豆粕進(jìn)行通盤衡量，確保整體利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。一段時(shí)間內(nèi)壓榨利潤(rùn)為負(fù)，企業(yè)壓榨沖動(dòng)將下降，進(jìn)而縮減油脂供應(yīng)，這也是近期油脂價(jià)格止跌反彈的主要原因。不過，隨著壓榨利潤(rùn)的修復(fù)、大豆到港量的增加，特別是增值稅的下調(diào)，油脂價(jià)格反彈空間受抑制。
基金重新進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，仍要重視空頭力量
基金對(duì)行情的理解、布局以及多空倉(cāng)位的調(diào)整，都會(huì)引起市場(chǎng)高度關(guān)注，并成為影響價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵。美國(guó)大豆、豆油管理基金的多空持倉(cāng)對(duì)于行情的影響表現(xiàn)在兩個(gè)層面。第一個(gè)層面是最為直接的，即多空倉(cāng)位調(diào)整；第二個(gè)層面是基于預(yù)期、研判做出的，是對(duì)第一層面的指導(dǎo)。
從美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)每周公布的2009年至今的大豆多空凈持倉(cāng)走勢(shì)看，多空凈持倉(cāng)在20萬—25萬手，屬于較高水平，此時(shí)多頭有較重的話語權(quán)；多空凈持倉(cāng)在-10萬手，屬于較低水平，此時(shí)空頭占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，美國(guó)大豆期貨和期權(quán)多空凈持倉(cāng)為-11.9萬手，為2009年以來的最低水平，市場(chǎng)釋放出極度悲觀情緒。
一般情況下，當(dāng)凈持倉(cāng)觸及歷史低位時(shí)，倉(cāng)位將出現(xiàn)調(diào)整。加之進(jìn)入7月，大豆處于重要的天氣炒作期，基金在此時(shí)調(diào)整倉(cāng)位，“重新”布局，順理成章。這也是近期美豆價(jià)格突然轉(zhuǎn)強(qiáng)的重要原因。
與大豆倉(cāng)位變化稍顯遲緩不同，豆油凈持倉(cāng)在2017年4月就開始調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，2014年1月28日，美國(guó)豆油多空凈持倉(cāng)為-6.3手，為2009年以來的最低水平；2017年4月11日，多空凈持倉(cāng)為5.1萬手，之后多單快速增加。大豆市場(chǎng)近期可能也會(huì)出現(xiàn)這種情況。
需要明確的是，目前，大豆、豆油多空凈持倉(cāng)只是由極限階段向中性平衡階段轉(zhuǎn)變。在此過程中，空頭勢(shì)力依舊不可小覷。
棕櫚油產(chǎn)量正逐步恢復(fù)，未來市場(chǎng)供應(yīng)無虞
近一年來，多數(shù)時(shí)間內(nèi)，棕櫚油價(jià)格走勢(shì)都是強(qiáng)于豆油的，但2017年6月初以來，豆油反彈力度明顯強(qiáng)于棕櫚油，二者價(jià)差也不斷擴(kuò)大。
2016年7月3日，豆油與棕櫚油的價(jià)差觸及階段性高點(diǎn)，達(dá)到1300元/噸，之后趨勢(shì)性回落，其間伴隨著一定幅度的反彈。2016年7月—2017年6月初，豆油和棕櫚油價(jià)差整體收窄，說明棕櫚油走勢(shì)偏強(qiáng)。
其一，印尼和馬來西亞庫(kù)存偏低，產(chǎn)量恢復(fù)需要時(shí)間，棕櫚油價(jià)格受到支撐。
其二，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存偏低，貨權(quán)較為集中，為挺價(jià)創(chuàng)造了有利條件，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)存在人為因素。
其三，進(jìn)口長(zhǎng)期倒掛，進(jìn)口“窗口期”短暫，阻礙了國(guó)內(nèi)庫(kù)存的補(bǔ)充，變相支撐了棕櫚油現(xiàn)貨和期貨價(jià)格。
2017年6月開始，國(guó)內(nèi)豆油和棕櫚油價(jià)差拉大，從420元/噸擴(kuò)張到820元/噸，棕櫚油弱勢(shì)顯現(xiàn)，重要原因就是產(chǎn)量提升。根據(jù)馬來西亞棕櫚油局的數(shù)據(jù)，2017年5月，棕櫚油產(chǎn)量為165萬噸，月度產(chǎn)量已經(jīng)得到有效恢復(fù)，庫(kù)存重建正在進(jìn)行中，這也意味著未來油脂市場(chǎng)的供應(yīng)壓力是持續(xù)增強(qiáng)的。
馬來西亞棕櫚油局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年11月開始，馬來西亞棕櫚油庫(kù)存持續(xù)回落，從291萬噸一路下滑至2016年8月的146萬噸，降幅接近100%。目前，馬來西亞棕櫚油庫(kù)存企穩(wěn)回升，在156萬噸，較低位時(shí)增加6.8%。未來，庫(kù)存上升將成為趨勢(shì)。
天氣存在較大不確定性，目前影響可以忽略
對(duì)于美豆市場(chǎng)來說，天氣是最直接的外在影響因素。截至目前，美國(guó)18個(gè)大豆主產(chǎn)州雖然不能用“風(fēng)調(diào)雨順”來形容，但整體天氣良好、土壤墑情適宜，大豆生長(zhǎng)基本正常。
根據(jù)美國(guó)氣象部門公布的報(bào)告，美國(guó)中西部大豆產(chǎn)區(qū)干燥和干旱情況基本正常，不會(huì)對(duì)作物構(gòu)成威脅。目前，市場(chǎng)較為擔(dān)憂的是北部區(qū)域，包括北達(dá)科他州、南達(dá)科他州和內(nèi)布拉斯加州。該區(qū)域土壤墑情不佳，已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重干旱。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部給出的數(shù)據(jù)，在31個(gè)大豆種植州中，2017年種植面積增加的州有22個(gè)，占71%。其中，種植面積變化最大的州是北達(dá)科他州，2017年大豆種植面積增幅接近20%。如果該州天氣情況惡劣，種植面積增幅無法彌補(bǔ)產(chǎn)量缺失，那么將對(duì)價(jià)格構(gòu)成潛在利好。
此外，美國(guó)氣象部門公布的另一份報(bào)告顯示，該國(guó)北部地區(qū)作物水分指數(shù)偏低，生長(zhǎng)肯定受到影響；南部地區(qū)作物水分過分充足，生長(zhǎng)也有可能受到影響。不過，南部并不是主要的大豆種植產(chǎn)區(qū)，其對(duì)行情的潛在指引性偏低一些。
綜合以上分析，近期油脂油料價(jià)格快速拉升，是受國(guó)際市場(chǎng)天氣炒作升溫以及資金“重新”布局等因素提振，而非基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)屬于被動(dòng)跟隨，在基本面沒有改善的情況下，油脂價(jià)格的反彈預(yù)計(jì)是“曇花一現(xiàn)”，不具有趨勢(shì)性。未來，美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況和馬來西亞復(fù)產(chǎn)速度成為影響油脂價(jià)格運(yùn)行的關(guān)鍵因素。
