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投資資訊
產(chǎn)量增幅有限 銅價走勢抗跌發(fā)布時間:2017-07-07    來源:和訊網(wǎng)

 

  預(yù)計中長期安全邊際在5000—5500美元/噸

  6月底以來,銅價格在現(xiàn)貨供應(yīng)緊俏的支撐下反彈。7月LME銅庫存急速增加。智利后續(xù)罷工和秘魯罷工影響還未落地,加上CSPT設(shè)定銅精礦加工費較高的底線,銅市供應(yīng)受到限制。我們認為,短期供應(yīng)依然存在不確定性,這將支撐銅價。

  智利銅供應(yīng)恢復(fù),庫存存在增加基礎(chǔ)

  全球最大銅生產(chǎn)國智利政府最新公布報告顯示,智利5月銅產(chǎn)量為469196噸,較前月增加9.3%;環(huán)比增加大約4萬噸。此前幾個月,受智利罷工、不利的天氣以及礦山品位下降等因素綜合影響,銅產(chǎn)量明顯下降。5月產(chǎn)量環(huán)比開始恢復(fù),并不完全包含Escondida礦山的產(chǎn)量。必和必拓5月底才解除旗下智利Escondida礦山的產(chǎn)出限制,并且實際出貨基本上是在6月。因此,智利5月銅產(chǎn)量的增量中,Escondida礦山的力量還未體現(xiàn)。這意味著智利6月銅產(chǎn)量預(yù)計還有5萬噸以上的環(huán)比增量。

  整個三季度,由于中國銅需求處于季節(jié)性淡季,需求較為低迷,暫時沒有過度增加。由于智利恢復(fù)供應(yīng),全球供需總量展望較為寬松,全球銅庫存增長的邏輯基礎(chǔ)猶存。

  CSPT設(shè)定底線,智利銅供應(yīng)釋放受制

  中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)設(shè)定的三季度加工費底線為86美元/噸、8.6美分/磅,這基本上是當(dāng)前現(xiàn)貨銅加工費的高位區(qū)間。該加工費實際執(zhí)行之后,CSPT小組成員現(xiàn)貨市場能夠采購的銅精礦比較有限。如果三季度銅價格表現(xiàn)良好,那么銅礦山就可以不必在意加工費。

  當(dāng)前,中國銅精礦供應(yīng)主要依賴秘魯和智利。秘魯2017年開始超越智利,成為中國第一大銅精礦供應(yīng)國。智利銅供應(yīng)的恢復(fù),主要是以銅精礦供應(yīng)為主,最終體現(xiàn)在精煉銅供應(yīng)上,需要借助中國冶煉的力量。

  在CSPT設(shè)定較高的加工費底線之后,智利銅精礦流向中國的途徑就不是很順暢了。若礦山和冶煉企業(yè)相互僵持,智利恢復(fù)的銅精礦供應(yīng),未必能一帆風(fēng)順轉(zhuǎn)化成精煉銅供應(yīng)力量。所以,CSPT較高的加工費采購底線是控制精煉銅增量的重要閥門。

  四季度精煉產(chǎn)能集中投放,供應(yīng)彈性直接釋放

  中國2016/2017年新建較多的精煉產(chǎn)能,這些產(chǎn)能預(yù)計2017年四季度開始集中釋放。按照當(dāng)前進度估算,產(chǎn)能投放量預(yù)計在50萬噸/年左右。一旦這些精煉產(chǎn)能落地,就意味著全球精煉產(chǎn)能投放的高峰已經(jīng)實現(xiàn),供應(yīng)彈性的壓力將得以實質(zhì)釋放。

  另外,一旦中國精煉產(chǎn)能集中落地,會導(dǎo)致對銅精礦的需求增大,銅精礦加工費可能會急速下降。因此,精煉產(chǎn)能釋放,并不會必然導(dǎo)致供應(yīng)大幅度增加。

  由于銅供應(yīng)彈性的降低,本次庫存增加并不具備長期的基礎(chǔ),對銅價格的傷害也比較小。因此,預(yù)計短期銅價依然以區(qū)間偏強振蕩為主。由于銅礦供應(yīng)增量不是特別集中,且增幅較小,故保障銅精礦供應(yīng)就成為關(guān)鍵。下半年銅價主要看銅礦的供應(yīng)能否確保。

  智利國家銅業(yè)作為該國最大且效率低于同行的銅企之一,其盈利狀況具有較大的市場意義。我們測算認為,若低于5000美元/噸,智利國家銅業(yè)的生存便如履薄冰。如果地面開采轉(zhuǎn)入地下,需要銅價格升至5500美元/噸以上。因此,后期銅價格的中長期安全邊際或在5000—5500美元/噸。

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