最新數(shù)據(jù)顯示，6月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.9，高于上月0.4個(gè)百分點(diǎn)。同日發(fā)布的6月財(cái)新中國制造業(yè)PMI錄得50.4，比上月上漲0.8。這兩個(gè)趨勢一致的指數(shù)表明中國制造業(yè)再次回升至擴(kuò)張區(qū)間。
這多少有點(diǎn)出人意料，因?yàn)槎径榷囗?xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速放緩，再加上金融去杠桿、財(cái)政嚴(yán)約束，但是PMI在6月未降反升。市場原本預(yù)期對今年經(jīng)濟(jì)走勢持“前高后低”的判斷，6月是一個(gè)拐點(diǎn)，不過目前看，經(jīng)濟(jì)增速韌性十足，并不會(huì)按照預(yù)期的節(jié)奏放緩，這也凸顯了中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性。
推動(dòng)PMI反彈的因素很多，首先，從供需看，6月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)為54.4%和53.1%，分別比上月上升1.0和0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間，分別高于上月7.2和5.3個(gè)百分點(diǎn)。一方面說明基建與房地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁，另一方面，與5-6月形成的一輪原材料庫存回補(bǔ)小周期有關(guān)，鋼鐵、有色、化工等行業(yè)出現(xiàn)價(jià)格回升及原材料庫存回補(bǔ)。
另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力是6月新出口訂單指數(shù)較上月好轉(zhuǎn)，回升至二季度最高水平。6月，新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)為52.0%和51.2%，分別高于上月1.3和1.2個(gè)百分點(diǎn)，均連續(xù)8個(gè)月位于臨界點(diǎn)及以上，且為年內(nèi)最高點(diǎn)。這可能反應(yīng)了世界經(jīng)濟(jì)形勢得以改善，增長的訂單有力拉動(dòng)了中國制造業(yè)增長。
分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為52.7，比上月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)高于臨界點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為50.5，低于上月0.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間；小型企業(yè)PMI為50.1，雖比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于臨界點(diǎn)之上。而財(cái)新中國PMI數(shù)據(jù)中，大型企業(yè)和小型企業(yè)PMI均回升，中型企業(yè)PMI小幅回落。
這些數(shù)據(jù)顯示，基建與房地產(chǎn)投資主要受益者是以煤炭、鋼鐵等上游行業(yè)的大型國企為主，包括去產(chǎn)能帶來的價(jià)格上漲與需求緊張。但中小型企業(yè)可能受到金融去杠桿政策的影響，因?yàn)橐試鬄橹鞯拇笃髽I(yè)不會(huì)受到貨幣緊縮的影響，而中小企業(yè)則備受沖擊，尤其是當(dāng)他們在市場上融資時(shí)會(huì)面臨抬高的成本。中小企業(yè)景氣度回落的跡象也體現(xiàn)在渣打銀行公布的中國中小企業(yè)信心指數(shù)上，該指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)下跌，6月份，該指數(shù)由5月的56.9大幅降至54.7，為近16個(gè)月以來最低水平。
我們可以這么理解，中國目前經(jīng)濟(jì)增長依然由基建與地產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)，這有利于國有企業(yè)，但是去杠桿的金融政策導(dǎo)致中小企業(yè)受到?jīng)_擊。如何推動(dòng)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及中小企業(yè)服務(wù)是一個(gè)需要破解的難題，與此同時(shí)，如何擺脫對國企部門的依賴，形成新的驅(qū)動(dòng)力也是一個(gè)長期的挑戰(zhàn)。
不過，即使是基建、地產(chǎn)等投資可能只是暫時(shí)穩(wěn)定，面臨放緩的風(fēng)險(xiǎn)。6月份的發(fā)電耗煤同比增速為5.6%，顯著低于5月的10.9%，這與6月PMI的上漲構(gòu)成了悖論，可能存在基數(shù)因素。中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布的6月中國物流業(yè)景氣指數(shù)為55.8%，較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)為54.9%，較上月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。這也可能與氣候異常有關(guān)，即高溫多雨，但也透露了經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行中的物流需求增勢有所減弱的趨勢。
中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后增速不會(huì)大起大落，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化以及外部環(huán)境影響下，經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜，而中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模以及多層次性，也增加了經(jīng)濟(jì)的韌性。因此，很難重現(xiàn)過去那種增長或放緩過于明顯的線性趨勢。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及穩(wěn)健中性的貨幣政策也給了市場自我調(diào)整的空間。毫無疑問的是，結(jié)構(gòu)性問題依然是中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要挑戰(zhàn)，在經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)大起大落的情況下，調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)依然是經(jīng)濟(jì)工作的主要目標(biāo)和方向。6月份各項(xiàng)數(shù)據(jù)的矛盾與復(fù)雜性顯示了改革進(jìn)程中的一個(gè)典型場景，我們最終會(huì)習(xí)慣這種新常態(tài)下的增長環(huán)境。
