牛年開市后A股交易已有5周，整體趨勢高開低走。目前，三大股指周K線五連陰。其中，滬指連續(xù)4周下跌，為2019年4、5月間周線連跌以來首次出現(xiàn)五連陰、四連跌。對此，多數(shù)賣方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前的下跌只是調(diào)整，本輪行情并未結(jié)束。
對于調(diào)整之后市場風(fēng)格將如何演繹，機(jī)構(gòu)間則有明顯的分歧。如國信證券參考?xì)v史數(shù)據(jù)表示，此前多數(shù)情況下A股調(diào)整后的行情特征將較調(diào)整前出現(xiàn)變化。而海通證券則認(rèn)為，在盈利水平更優(yōu)的支撐下，預(yù)計中大市值公司占優(yōu)的前期市場風(fēng)格仍將延續(xù)。
周線連跌多現(xiàn)于震蕩市
統(tǒng)計Choice行情數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)自2000年以來已出現(xiàn)34次連續(xù)4周(以上)下跌的情況。其中，僅2000年、2005及2006年、2015年、2020年無此現(xiàn)象，而在這些年份A股均迎來了“牛市”。
不包括本次連續(xù)下跌，此前33次滬指周線連跌分布于三大階段：2001年1月至2005年6月共出現(xiàn)12次，主要發(fā)生于股指下跌或震蕩期間；2008年2月至2014年5月共出現(xiàn)14次，基本發(fā)生于股指的下跌趨勢之中；2016年4月至2019年5月出現(xiàn)7次，大部分發(fā)生于股指震蕩上行時。
從調(diào)整的持續(xù)時長看，上述33次滬指周線連跌中，連續(xù)4周、5周、7周調(diào)整的出現(xiàn)次數(shù)最多，分別有10次、9次、8次。此外，連跌11周、9周的極端情形則分別在2004年、2011年末至2012年初出現(xiàn)過一次。自2016年后，此類連續(xù)調(diào)整時長多在5周左右，僅有一次達(dá)到了7周。
此外，滬指周線級別的連續(xù)回調(diào)也可能出現(xiàn)在上漲或下跌行情的中后期甚至尾段，如2008年的10月、2014年的4至5月、2017年底。
機(jī)構(gòu)：下跌只是“中途調(diào)整”
對于市場的連續(xù)回調(diào)，國信證券首席策略分析師燕翔研究了過去3次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行周期中(即2006至2007年、2009至2010年、2016至2017年)，股市調(diào)整的前因后果，以及調(diào)整后市場的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)情況。他認(rèn)為，綜合來看，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將進(jìn)一步深化之際，當(dāng)前市場的下跌更像是“調(diào)整”，判斷行情已經(jīng)走完“可能還為時尚早”。國信證券認(rèn)為，投資者可以更加樂觀點，在4月份年報及一季度數(shù)據(jù)陸續(xù)公布后，預(yù)計市場會有更好的表現(xiàn)。
國盛證券首席策略分析師張啟堯表示，市場在當(dāng)前點位已經(jīng)包含了多重?fù)?dān)憂和悲觀預(yù)期。但事實上，在當(dāng)前的全球共振式復(fù)蘇下，國內(nèi)企業(yè)盈利仍在持續(xù)修復(fù)上行，而國內(nèi)流動性政策也未出現(xiàn)明顯的收緊信號。因此，他預(yù)計市場悲觀預(yù)期將被逐步修復(fù)。
調(diào)整會引發(fā)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變嗎？
自去年四季度到今年年初，滬深300(大市值個股)大幅跑贏中證1000(中等市值個股)。而本次調(diào)整中，隨著基金重倉的龍頭股大跌，中證1000表現(xiàn)相對更好。市場風(fēng)格看似正轉(zhuǎn)向中證1000，這種風(fēng)格轉(zhuǎn)換會在將來的行情中得到確認(rèn)嗎？
海通證券荀玉根策略團(tuán)隊認(rèn)為，回顧2007年及2014年的歷史經(jīng)驗，“牛市”中的調(diào)整不改市場風(fēng)格的原有趨勢。海通證券表示，從歷史來看，2005至2007年、2012至2015年兩輪牛市期間，調(diào)整期市場風(fēng)格都曾出現(xiàn)短期搖擺，但調(diào)整結(jié)束后市場延續(xù)此前的風(fēng)格特征，風(fēng)格延續(xù)的原因是利潤相對增速的變化。
荀玉根總結(jié)認(rèn)為，自2019年初開始的本輪結(jié)構(gòu)性行情并未結(jié)束，但借鑒歷史牛市中的“大回撤”，通常要經(jīng)歷“急跌-反彈-夯底”的過程，股指再創(chuàng)新高需要時間。“2021年滬深300(成分股)利潤水平將優(yōu)于中證1000(成分股)，當(dāng)前處于存量經(jīng)濟(jì)格局，各行業(yè)集中度均在不斷提高，因此整體看中大市值公司盈利水平更優(yōu)，待風(fēng)格和結(jié)構(gòu)的階段性再平衡后，市場還會延續(xù)前期風(fēng)格?！?
不過，也有部分機(jī)構(gòu)持不同觀點。如國信證券策略團(tuán)隊研究了過去3次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行周期中的股市調(diào)整，認(rèn)為從行業(yè)板塊看，多數(shù)情況下調(diào)整后的行情并沒有延續(xù)之前的特征。且調(diào)整中跌幅較大的行業(yè)，在調(diào)整后并沒有更好的表現(xiàn)，反而是調(diào)整中較為抗跌的板塊后續(xù)表現(xiàn)更好。
（文章來源：上海證券報）
