昨日國(guó)債期貨價(jià)格繼續(xù)上漲，已經(jīng)連續(xù)近一個(gè)月反彈。自十年期國(guó)債收益率從3.7%之上開(kāi)始下滑以來(lái)，隨著資金環(huán)境的緩和和配置需求的啟動(dòng)，國(guó)債收益率持續(xù)走低，利差結(jié)構(gòu)也在逐漸回歸。總體來(lái)講，三季度之前預(yù)計(jì)國(guó)債收益率整體將以區(qū)間徘徊走勢(shì)為主，期債價(jià)格繼續(xù)關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。
去杠桿力度整體可控，季末壓力期平穩(wěn)過(guò)渡
上周央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)共計(jì)凈回籠600億元。本周央行將有3300億逆回購(gòu)到期，周一到周五到期量分別為500億元、100億元、500億元、600億元和1600億元。本周一央行連續(xù)兩日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，同時(shí)央行副行長(zhǎng)易綱在第九輪中美工商領(lǐng)袖和前高官對(duì)話時(shí)表示，“去杠桿首先是穩(wěn)杠桿，要讓杠桿的增速降下來(lái)?，F(xiàn)在看來(lái)，已有初步的結(jié)果?！?
由此，我們可以看出，從央行在前期MLF接近5000億元的續(xù)作開(kāi)始，去杠桿的整體節(jié)奏可控。預(yù)計(jì)下半年收益率不會(huì)大幅飆升，整體仍將呈現(xiàn)區(qū)間振蕩、底部區(qū)間上移的特征。
從短期來(lái)講，本周恰逢二季度最后一周，按照慣例和季節(jié)性特征，資金壓力將會(huì)整體上升。不過(guò)，從央行整體公開(kāi)市場(chǎng)操作的節(jié)奏來(lái)看，依然將呈現(xiàn)月中前后投放、臨近月末投放力度放緩、下月月初回籠的整體特征。主要原因是通過(guò)央行長(zhǎng)短操作的配合，季末的資金壓力得以熨平。因此，在二季度壓力期順利度過(guò)之后，預(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)資金將迎來(lái)階段緩解，國(guó)債收益率整體維持低位的概率較大。
收益率曲線繼續(xù)修復(fù)
自收益率曲線開(kāi)始倒掛以來(lái)，市場(chǎng)上對(duì)于曲線修復(fù)的聲音一直未減。從收益率利差的變化來(lái)看，隨著十年期和五年期國(guó)債收益率利差的回正，上周開(kāi)始十年期和一年期利差也開(kāi)始得到修復(fù)。這其中財(cái)政部對(duì)一年期國(guó)債進(jìn)行做市操作、提供流動(dòng)性支持的動(dòng)作有一定貢獻(xiàn)。同時(shí)，這也體現(xiàn)了從政策層面對(duì)于收益率曲線結(jié)構(gòu)回歸的迫切需求。十年期國(guó)債收益率的下行也體現(xiàn)了市場(chǎng)投資主體對(duì)其的配置需求。
繼國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)倍數(shù)從1.6倍開(kāi)始反彈以來(lái)，國(guó)債收益率的下行也開(kāi)始加速。從曲線形態(tài)來(lái)講，我們依然認(rèn)為曲線的修復(fù)和陡峭化將通過(guò)收益率的下行來(lái)實(shí)現(xiàn)。雖然當(dāng)前十年期國(guó)債收益率已經(jīng)有了近20個(gè)bp的下跌，但是從空間來(lái)講仍有參與的價(jià)值，三季度或可見(jiàn)到3.4%—3.3%。從曲線的陡峭程度來(lái)講，對(duì)于當(dāng)前3個(gè)bp的十年和一年國(guó)債收益率利差而言，仍有10個(gè)bp左右的空間可期。
因此，對(duì)于當(dāng)前仍在繼續(xù)反彈的國(guó)債期貨市場(chǎng)而言，我們認(rèn)為三季度之前市場(chǎng)仍然存在逢低入場(chǎng)的機(jī)會(huì)，繼續(xù)關(guān)注收益率下行空間和曲線的修復(fù)程度。
