2月最后一周，原油價格出現(xiàn)反復(fù)，前半周繼續(xù)上行，后半周有所回落，各個機構(gòu)的市場預(yù)期已經(jīng)出奇的一致了，尤其是包括高盛、美銀、摩根、巴克萊等各大投行紛紛上調(diào)原油價格的預(yù)期，更有機構(gòu)已經(jīng)預(yù)測未來一段時間油價將會重現(xiàn)100美元的情景，這些機構(gòu)預(yù)測原油市場的大牛市依然沒有結(jié)束，并且將會持續(xù)很長一段時間。
高盛表示，由于預(yù)期庫存減少、邊際成本上升以重啟上游活動，預(yù)計油價將很快回升。將2021年一至四季度的布倫特原油價格預(yù)測分別從55、60、65、65美元/桶上調(diào)至60、70、75、70美元/桶。高盛分析師表示，油價上漲將受到現(xiàn)貨溢價過高的推動，今年仍受到基本面因素的推動，需求好于預(yù)期，而供應(yīng)依然低迷，再次造成了比我們預(yù)期更大的供應(yīng)缺口。今年春季供需缺口將擴大，因為盡管油價上漲，但歐佩克成員國及包括俄羅斯在內(nèi)的盟國需要更長的時間來平衡產(chǎn)量。
摩根士丹利表示，現(xiàn)在或?qū)⒂瓉?000年以來原油供應(yīng)最緊張的季度。今年以來，全球油市供應(yīng)缺口處于280萬桶/日的水平，未來或?qū)⑦M入至少是2000年以來石油供應(yīng)最緊缺的一個季度，預(yù)計油市的行動比此前預(yù)期的還要更快。目前全球新冠肺炎新增病例數(shù)字正在下降，出行數(shù)字的下降趨勢將要見底，而目前新興市場經(jīng)濟體的煉廠正在以疫情前的水平運作中。故此上調(diào)第三季度布倫特原油價格預(yù)期至70美元/桶，第四季度為65美元/桶。
美國銀行預(yù)計今年的油價上限為70美元，美銀分析師在一份報告中寫道，油價今年可能會在70美元見頂。將2021年布倫特原油價格預(yù)期從此前的50美元上調(diào)至60美元。歐佩克將減產(chǎn)措施延長至第一季度，令市場供應(yīng)減少1.8億桶。美國得州的寒冷天氣干擾將使全球石油庫存額外減少5000萬桶。在2026年之前，油價平均將在50-70美元/桶之間，不過在此期間，由于全球貨幣和財政刺激，以及石油基本面改善，油價可能飆升至100美元/桶。主要有三大因素繼續(xù)支持能源價格復(fù)蘇：(1)石油供需基本面的改善(2)前所未有的全球財政和貨幣刺激(3)以中國為首的全球大宗商品進口國持續(xù)發(fā)力。
巴克萊銀行態(tài)度相比其他三家稍顯悲觀，巴克萊預(yù)計第二季度OPEC+將增加石油總供應(yīng)150萬桶/日。因OPEC+放松減產(chǎn)政策、更多更具傳染性的變種新冠病毒的風(fēng)險以及較高的看多倉位，近期仍持謹慎態(tài)度。將2021年布倫特原油價格預(yù)期上調(diào)7美元/桶，WTI原油價格預(yù)期上調(diào)6美元/桶。預(yù)計2021年布倫特原油價格為62美元/桶，WTI原油為58美元/桶。
從投行的觀點可以看出，大部分投行對于未來油價的預(yù)期比較有信心，美銀甚至喊出了100美元的目標(biāo)位，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟刺激不斷，供給端相對緊缺的情況下油價確實有繼續(xù)強勢的基礎(chǔ)，但如果考慮上基本面，油價想站穩(wěn)70美元之上仍需要需求端的強力配合。當(dāng)然如果油價短期樂觀程度超乎想象，不再重點考慮其商品屬性而更多的反映樂觀預(yù)期的金融屬性，油價短期突破70美元也并不是不可能，畢竟作為經(jīng)濟晴雨表的美國股市已經(jīng)長時間脫離當(dāng)前的經(jīng)濟情況，更多的體現(xiàn)未來的經(jīng)濟預(yù)期，這就是樂觀情緒下的大牛市。
但是短期而言，市場在65-66美元之間徘徊，目前市場表現(xiàn)越發(fā)的令人不安。供給端的緊缺程度有所緩解，多頭手中供給武器威力大不如從前。美債收益率突然性的攀升，導(dǎo)致美股出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，種種跡象都表明近期市場我們應(yīng)該謹慎對待！尤其我們需要警惕，2020年的3月也是OPEC會議正是油價崩盤的時間點！
一、供給緊張有所緩解
在中國春節(jié)假期期間，油價之所以能夠如此迅猛的突破壓力位達到一個新的高度，主要原因就在于美國的極端天氣導(dǎo)致原油產(chǎn)量大幅下滑，在本期的EIA數(shù)據(jù)中，美國原油產(chǎn)量大幅下滑110萬桶/天，產(chǎn)量降至了近幾年以來同期最低值。當(dāng)然極端天氣不僅僅影響到了美國的產(chǎn)量，更影響到了美國的需求，本期的美國煉油輸入甚至已經(jīng)跌至疫情最嚴重的時期，因此單純從美國的角度來看似乎原油的產(chǎn)量和需求同步下滑并不會對油價產(chǎn)生較大的影響。
但問題在于，美國的終端需求受到的影響沒有那么大，煉廠產(chǎn)能的降低導(dǎo)致美國不得不尋求從其他國家進行進口成品油，尤其是從歐洲地區(qū)進口成品油，甚至亞洲銷往美國的成品油套利窗口都被一度打開。美國的極端天氣使得美國之外的原油需求短期迎來一波小利好，這也使得全球原油供應(yīng)緊缺在短時間內(nèi)被放大，原油價格再次受到供給端的推動上行。
不過最新的消息顯示，美國因為極端天氣斷供的原油產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)了80%以上，缺口的產(chǎn)能也將會在未來一段時間內(nèi)逐漸恢復(fù)，因此不排除未來兩周美國原油產(chǎn)量開始回升的可能。美國斷供的缺口彌補，市場的供應(yīng)緊張程度就會大幅緩解。
另一方面，今年價格開局如此強勢的原因也在于庫存水平上，從美國的角度來看，隨著需求的恢復(fù)和全球供應(yīng)端的持續(xù)緊缺，今年美國原油庫存基本處于下行趨勢，目前已經(jīng)接近五年以來的均值水平。從美國原油庫存年增幅上來看，今年的庫存表現(xiàn)是近四年以來最好的年份，在以往的年份，美國原油庫存年增幅往往處于上行的過程中，但今年整體處于下行的趨勢，這也能間接反映當(dāng)前市場供應(yīng)偏緊這一事實，那么油價自然也就有了強勢的基礎(chǔ)。從OECD的庫存表現(xiàn)上來看，似乎也是如此，目前OECD庫存水平已經(jīng)下滑至五年均值附近，未來隨著供給端持續(xù)作用，仍有繼續(xù)下滑的空間，尤其是在需求端恢復(fù)之后。
另外一個供給端的重要事件就是下周的OPEC會議，會前已經(jīng)有消息稱沙特將會放棄執(zhí)行自愿減產(chǎn)的100萬桶，OPEC+將會放松減產(chǎn)50萬桶，因此將會有150萬桶的原油產(chǎn)能投放到市場。另外伊朗的問題也是值得關(guān)注的對象，雖然短期之內(nèi)伊朗并無解禁的可能，但市場的預(yù)期足夠影響到短期油價的走勢，因此在如此高位之后，供給端的變量值得我們密切關(guān)注，畢竟經(jīng)歷了痛苦的2020年，產(chǎn)油國急需大量出口以增加外匯儲備
二、2021年的歷史參考
我們將2021年開局行情與歷史年份進行對比發(fā)現(xiàn)，目前的市場分別與2019/2011/2009/2005年比較類似，從年初至今，2021年的布倫特價格漲幅已經(jīng)超過30%，而2019年價格一鼓作氣漲了超過45%，2011年價格漲幅與今年類似。2009/2005年全年基本上都呈現(xiàn)強勢格局，全年最大漲幅均超過了60%。
具體來看2019年價格漲幅在四月份超過45%之后，市場在接下來的時間里呈現(xiàn)了寬幅盤整的姿態(tài)，具體表現(xiàn)為前半段強勢，后面2/3的年份相對弱勢，也可以理解為四個月走完了全年的行情，導(dǎo)致后半年表現(xiàn)平平。2011年的價格走勢與19年類似，也是在一季度走完了全年的漲幅，導(dǎo)致接下來的三個季度整體維持震蕩下行的格局。
但是如果考慮到基本面和宏觀市場的情況，今年的價格又和2009年之后的價格有所類似。2009年是經(jīng)濟危機之后開始逐步企穩(wěn)回升的一年，2008年油價經(jīng)歷了147美元到36美元的巨大跌幅，2020年油價經(jīng)歷了70美元到16美元的巨大跌幅。2009年開始，全球市場開始救市，需求穩(wěn)步回升，全球的經(jīng)濟刺激也使得大宗商品快速上行，油價在短期之內(nèi)很快回升，最終用了2年的時間再度回到100美元之上。2020年，全球疫情同樣導(dǎo)致需求端的快速下行，隨后疫苗的逐漸普及和全球大范圍的救市操作，2020年油價也有不俗的表現(xiàn)，如果需求繼續(xù)恢復(fù)，全球放水刺激不停，那么2021年的油價很有可能會重復(fù)2010年的行情，這也是美銀喊出油價100的關(guān)鍵因素。
對比這兩次價格從最低點反彈之后的表現(xiàn)，09年價格用了一年的時間反彈超過100%，隨后又用了一年的時間漲幅達到200%以上。2020年低點至今尚沒有一年的時間，但漲幅已經(jīng)接近200%，除了供給端和宏觀的雙重刺激以外，起點絕對價格的低位也是油價有如此表現(xiàn)的重要原因。如果考慮到需求的逐步恢復(fù)，加上宏觀經(jīng)濟刺激的不停，那么油價在未來一段時間內(nèi)仍有可能重復(fù)2009年之后出現(xiàn)兩年大牛市的可能，因此從長期來看，原油價格的牛市行情或許并未終結(jié)。
但是短期來看，美國供給已經(jīng)大部分恢復(fù)，OPEC的供給政策需要等到下周才能真正明朗，但在如此高位之下，OPEC國家還有多大的決心繼續(xù)減產(chǎn)？從目前已知的消息來看，OPEC在4月份將至少增加150萬桶/天的產(chǎn)能，倘若談判過程中分歧較大，不排除會超過150萬桶的可能，短期市場供應(yīng)端的支撐作用可能會減弱。
宏觀層面，周四美債收益率的突然性飆升讓市場感覺到一絲寒意，作為回應(yīng)，道瓊斯指數(shù)當(dāng)天大跌500點。從資金的角度而言，美債收益率的大幅飆升對市場起到了抽血的作用，尤其是10年期美債收益率周四一度升破1.6%，2年和10年期美債息差一度擴大到將近142個基點，為2015年11月以來最大息差。
美債收益率的大幅走強反映出市場對于美國通脹預(yù)期的樂觀，更是體現(xiàn)出未來收緊貨幣政策的可能性，對于靠著資金推漲起來的大宗商品來說，美元收緊將極大的打壓資產(chǎn)價格。一般而言，緩慢回升的美債收益率對于市場的影響并不會很大，但繼續(xù)飆升之下就會對市場造成一定的恐慌效應(yīng)，尤其是對近期漲幅巨大的資產(chǎn)來說，因此短期之內(nèi)我們?nèi)孕枰P(guān)注美債收益率對于原油的打壓作用。
對于當(dāng)前的油價而言，雖然中長期依然看多，但短期價格下行的風(fēng)險依然比較大，不排除油價在短期徘徊之后與其他大宗商品以及美股同步下跌的可能，因此建議有多單的投資者注意利潤保護，持有現(xiàn)貨的投資者密切注意庫存價值的保護。
（文章來源：能源研發(fā)中心）
